爱尔眼科(300015):业绩符合预期,看好公司长远发展-2023年报和2024年一季报点评

事项:

   2024年4月25日,公司发布23年报和24年一季报。23年公司营业收入203.67亿元(+26.43％),归母净利润33.59亿元(+33.07％),扣非归母净利润35.14亿元(+20.39％)。24Q1公司收入51.96亿元(+3.50％),归母净利润8.99亿元(+15.16％),扣非归母净利润8.43亿元(+12.04％)。

   评论:

   23年白内障业务引领增长。分业务看,23年公司屈光收入74.31亿元(+17.27％),白内障收入33.27亿元(+55.24％),眼前段收入17.91亿元(+33.74％),眼后段收入13.86亿元(+31.31％)．视光收入49.60亿元(+31.25％)。分区域看,23年公司在华中区域实现收入55.28亿元(+16.73％),占比27.14％,依然是公司核心收入贡献区域。公司23年自内障业务增速表现亮眼,主要因为:1)人口老龄化、公司眼科医疗技术和服务能力不断提升,经营规模和品牌影响力持续扩大;2)外部环境的延迟致部分老年患者就医需求集中释放。

   盈利能力基本保持稳定。2023年公司毛利率50.7g％(+0.33pct),分业务,屈光、自内障、眼前段、眼后段和视光的毛利率分别为57.40％、37.97％、45.68％、34.67％和57.05％,分别同比+0.58、2.63、1.22、1.06、0.6lpct。23年公司销售费用19.66亿元(+26.40％),管理费用26.69亿元(+16.38％),主因随公司规模加速扩张,23年公司引入健康教育人才,人工薪酬、科普活动费用上升致销售费用和管理费用上升。24Q1公司毛利率48.2g％(+0.80pct),销售费用率9.35％(+O.OOpct),管理费用率13.45％(+0.19pct),扣非归母净利率16.22％(+1.24pct)。

   看好公司长远发展,维持"推荐"评级。根据公司最新一季报以及经营情况,考虑到短期消费力不振或对公司业绩有所影响,我们调整公司2024-2026年的营业收入预测分别为252.59亿、304.14亿和365.07亿元(此前24、25年的营业收入预测值为267.49和339.12亿元),同比增长24.0％、20.4％和20.0％:归母净利润为40.15、49.65和60.90亿元(此前24、25年的归母净利润预测值为45.95和59.07亿元),同比增长19.5％、23.7％和22.7％。考虑公司具有优势的行业龙头地位,参考可比公司和历史估值,我们给予公司24年35倍目标PE,对应24年目标价15元。维持"推荐"评级。

   风险提示:屈光手术价格战风险,新建医院净利润波动风险,医疗事故导致社会舆论风险等。