三棵树(603737):期待重涂改善需求,渠道扩张助力成长-公司深度报告

国产涂料品牌优质企业,一流的绿色建材美好生活综合服务商。成立于2003年并于2016年在上交所A股主板上市,2023年位居"中国最具价值品牌500强"榜单涂料行业第一,2023年全球建筑装饰涂料排名第8位、中国第一。近年经历地产需求下行的压力,公司依靠自身造血能力不断修复现金流、应收账款质量,并积极开拓多元业务,轻装上阵有望成为平台化建材综合服务商。

   涂料行业:我国存量市场特征初显,前景可期。

   回顾海外,我们认为存量需求受到以下因素影响:

   1、房龄:22+的房龄推动进入存量时代。

   2、年龄结构带来的消费习惯变化美国房屋改造维护支出的提升作出了解释。

   3、高收入增强改造支付能力,为存量更新带来正面影响。

   而进入存量时代后,美国涂料行业的消费属性随着存量的加大而逐渐凸显,具体表现在品牌效应增强和价格话语权提升两个方面。

   反观国内,房屋存量时代特征初显,行业需求动能开始转移。

   目前,我国房屋新开工面积降幅明显,二手房市场交易活跃,从房龄角度来看,我国房龄结构已临边界,一线城市或提前进入存量时代。同时,DIY式装修占据一定比例,年龄结构为房屋改造提供基础,在收入水平方面,居民人均收入增加,支持住房改造消费。同时,我国的城市更新政策全面启动,也共同助力存量住房改善需求。但短期内,我国下游需求以新建工程为主,重涂放量将会随时间拉长逐步弱化涂料周期性。对于我国涂料本土企业来说,零售新赛道崭露头角,"产品设计+品牌营销"构筑核心竞争力。

   三棵树——渠道优化正在进行,充分迎接需求重构市场。目前来看,公司逐步降低公司收入对于地产大B业务的依赖,公司大B稳步前行,提供相对稳定的基本盘,而未来迎合市场需求结构,公司着重布局小B和C端,通过扁平化的渠道布局、多维度的营销矩阵、"健康漆"的精准定位,不断赋能品牌升级,打造一体化的供应平台。

   给予公司"增持"评级,考虑到下游需求处于弱复苏状态,调整公司盈利预测,预计公司2024-2026年实现EPS1.38/1.74/2.16元,对应PE为27/21.41/17.23倍。

   风险提示:原材料价格波动超预期、下游地产需求不及预期的影响、行业供给格局发生变化、估值与盈利预测不及预期。