再升科技(603601):新品新应用放量,聚焦材料业务

事件描述

   再升科技发布2023年报及2024年1季报:2023年收入16.6亿元,同比增长2％,归属净利润0.4亿元,同比下降75％,扣非净利润同比下降85％。2024Q1收入3.4亿元,同比下降10％,归属净利润0.3亿元,同比下降3％,扣非净利润同比下降13％。

   事件评论悠远环境出表拖累收入,新产品新应用增长较快。2023年公司收入同比增长2％,主要源于悠远环境自11月起不再纳入合并报表范围。若扣除悠远环境收入贡献的影响,公司实现收入13.1亿元,同比增长9％。全年干净空气收入约9.8亿元,同比下降4％,其中过滤材料收入约4.2亿元,同比下降14％,主要为需求低迷与降价的双重影响;净化设备及滤芯收入约4.9亿元,同比增长9％,其中干净空气设备因悠远出表影响同比下滑3％,而油滤产品取得较好增速,公司大力拓展市场,同比增长237％。全年高效节能收入约6.5亿元,同比增长13％,其中高效无机真空绝热板及芯材需求有所回落,实现收入为1.6亿元,同比减少13％,而公司积极拓展新产品新应用,在玻璃纤维棉、VIP膜材产品取得稳健增长,其中得益于开拓绿色建筑应用领域和家电市场应用的增长,玻璃纤维棉实现营收2.8亿元,同比增长23％,新纳入合并范围的VIP膜材实现营收0.42亿元。

   1季度高效节能业务快速增长。公司1季度收入同比下降10％,归属净利润同比下降3％,主要为悠远环境出表,若扣除去年同期悠远环境对公司贡献的收入和利润影响,则营业收入同比增长15％,归属净利润较同比增长6％。1季度公司高效节能保温产品系列收入增长较大,同比增长25％;过滤纸加大市场拓展+提升研发创新产品,收入同比增长11％。

   高效节能盈利承压,利润率阶段性下降,1季度企稳。公司2023年毛利率约21.9％,同比下降3.9个百分点,其中干净空气毛利率约26.4％,同比下降0.9个百分点,而高效节能毛利率约15.0％,同比下降8.0个百分点,或主要为新建项目投产而销售尚未起量的原因。全年费用率约16.8％,同比下降0.7个百分点,但减值增加较多,全年计提信用减值损失约3100万元,主要为处置悠远环境70％股权的影响,对转让后形成的应收账款计提了坏账准备,此外计提资产减值损失约1500万元。最终公司2023年归属净利率约2.3％,同比下降7.0％,若剔除减值影响,则净利率约5％,同比下降5个百分点。从2024年1季度看,毛利率约21.2％,环比企稳,但同比仍下降1.7个百分点。1季度费用率约14.6％,同比上升1.2个百分点,最终1季度归属净利率约9.5％,同比小幅上升0.7个百分点。

   聚焦材料生产是再升科技未来战略。公司于2023年完成了悠远环境70％的股权转让。此前净化设备收入跟随面板、猪舍、半导体等新建需求有所波动,但剔除净化设备后,公司2018-2022年收入复合增速约15％,材料业务体现了更强的成长性和竞争力。公司将受益于:1)盈利能力和经营质量或会改善,过滤设备业务竞争激烈,利润率偏低,现金流较弱;2)材料端销售可以面向更多净化设备企业,将自身材料优势向更多全球用户推广。

   预计公司2024-2025年归属净利润为1.6、2.1亿元,对应估值分别为21、16倍。

   风险提示1、下游需求恢复节奏低于预期;2、原材料或能源成本大幅上涨。