华致酒行(300755):强流通标品保障规模发展,聚焦精品酒培育潜在弹性-季报点评

事件:2023年公司实现营业收入/归母净利润101.21/2.35亿元(同比+16.22％/-35.78％);2024Q1公司实现营业收入/归母净利润41.33/1.30亿元(同比+10.42％/+28.24％)。

   23年名酒标品表现优秀,精品酒持续发力。23年公司白酒营收93.95亿元,同比+20.02％。量价角度看,2023年公司白酒销量8090.15千升,同比+7.50％,对应均价为1161.33元/升,同比+11.65％,我们预计均价提升主要系名酒占比提升拉动。

   区域发展总体均衡,门店3.0计划推进顺利。2023年公司华东/华南/华中/华北/西南/电商地区分别贡献营收31.97/13.98/13.60/12.33/12.10/8.48亿元(同比:+4.24％/+9.07％/+21.94％/+2.86％/+182.81％/+1.31％),区域发展较为均衡。23年公司持续推动门店3.0计划,累计开发201家华致酒行3.0门店。预计24年公司将继续推进华致酒行3.0门店建设,贡献营收规模增长的同时优化门店结构。

   23年毛利率阶段性承压,期待24年利润端弹性。23年公司毛利率/净利率分别同比变动-3.29/-1.88pcts至10.75％/2.32％;销售费用率/管理费用率分别同比变动-0.5/+0.01pcts至6.44％/1.79％。我们预计公司毛利率下滑主要系23年部分标品毛利下降。23年销售费用率下降,预计主要系公司推动人员优化,23年销售人员数量由1928人减少至1350人。23Q4公司经营性现金流同比+76.52％至-1.06亿元,预付款为17.92亿元(同比/环比-34.60％/+12.56％)。

   强流通标品保证规模,24年加强精品酒培育或贡献利润弹性。我们认为,24年华致酒行3.0门店持续扩张,有望助力名酒销售,保障收入端增长。同时,据酒说公众号,五粮液减配额+强化荷花等精品酒培育或贡献利润增长。考虑白酒消费弱复苏背景,我们下调24-25年盈利预测,预计24-26年公司收入分别为111.65/125.35/140.03亿元(24-25年前值为115.8/134.4亿元),同比+10.3％/12.3％/11.7％,归母净利润分别为2.83/3.45/4.06亿元(24-25年前值为4.1/5.7亿元),同比+20.1％/22.2％/17.4％,对应PE分别为26.7/21.8/18.6X,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;白酒消费需求不及预期;精品酒推广不及预期;名酒市场价格波动;名酒配额波动。