福昕软件(688095):订阅收入占比提升,生态合作拓展加速-公司更新报告

维持增持评级,目标价下调至82.29元(-19.47元)。考虑公司双转型战略投入仍将持续,对业绩仍存在一定影响,预计公司2024-2026年(新增2026)EPS预测为-0.33(-0.21)、0.18(-0.27)、0.59元。给予公司2024年11.15倍PS,下调目标价为82.29元,维持"增持"评级。

   受订阅转型的影响,公司表观收入增速放缓。公司2023年营业收入6.11亿元,同比增长5.33％,实现归母净利润-9,094.10万元。收入未见明显增长,仍归因于深化加速订阅转型所致,一方面在转型过程中永久授权收入下降,另外在订阅模式下收入按期间分期确认而非一次性确认,且核心产品PDF编辑器的订阅定价低于永久授权的定价,因此受订阅转型影响,公司表观收入增速放缓。

   订阅与渠道成果显著,收入占比持续攀升。2024年Q1公司实现订阅收入7,437.85万元,同比增长73.30％,Q1订阅业务ARR金额为2.81亿元。2024Q1渠道营收6,318.71万元,同比增长49.01％,占营收比例为37.44％。订阅和渠道占比的增速良好,凸显双转型战略平稳推进。

   产品体验持续提高,鸿蒙原生应用将推出。公司持续迭代优化集成于核心PDF编辑器上的AI功能以及逐步实现PDF功能指令的AI化,已实现的文档总结、内容改写、保版翻译、语法＆拼写纠错等常规文档交互功类能经过多次迭代,产品体验持续得到提高。2024年1月,公司与核心PC渠道商签署软件代理协议,渠道合作再结硕果。2024年3月,公司与华为集团签署鸿蒙生态合作协议,宣布将基于HarmonyOSNEXT鸿蒙星河版启动鸿蒙原生应用开发,随着生态伙伴的持续赋能,我们认为公司产品影响力有望快速提升,国内市场渗透或将加速。

   风险提示:AI研发成果不及预期、海外市场环境波动风险。