天合光能(688599):结构优势支撑组件盈利,多元发展应对周期波动

事件描述

   天合光能发布2023年年报及2024年一季报,2023年公司实现收入1133.92亿元,同比增长33％;归母净利55.31亿元,同比增长50％;2023Q4实现收入322.72亿元,同比增长20％,环比增长2％;归母净利4.54亿元,同比下降64％,环比下降70％;2024Q1实现收入182.56亿元,同比下降14％,环比下降43％;归母净利5.16亿元,同比下降71％,环比增长14％。

   事件评论2023年,公司组件业务实现收入764亿元,同比增长21％,产销规模分别达到60.68GW、54.50GW(不包含自用10.72GW),34％、56％。分区域看,公司国内、欧洲、美国、日本收入占比分别达到58％、20％、10％、1％,中国、美国市场增长尤为明显,欧洲收入占比有所下降。分销售模式看,经销收入占比19％,较2022年的30％有所下降。盈利水平上看,全年组件业务毛利率15.54％,同比提升3.7pct。此外,公司2023年分布式出货9.6GW,同比增长55％;支架出货9.6GW,同比增长118％;储能舱及系统累计出货接近5GW。

   2024Q1,公司组件业务顶住压力,预计美国市场出货占比同比提升,并保持较高盈利水平,非美市场预计小亏;分布式和跟踪支架业务贡献一定利润,而储能业务尚未扭亏。资产及信用减值损失较少,合计约0.4亿。

   财务数据上看,2023年公司期间费用率7.4％,同比平稳;2024Q1经营性现金流为-44亿,主要系公司一季度公司提前备货所致,后续有望回正;Q1末库存299亿,环比增长28％,主要系部分分布式出货但尚未确认收入,公司组件库存处于正常水平。

   展望2024年,公司保持合理产能扩张节奏,年底硅片/电池/组件产能预计达到60/105/120GW,TOPCon电池产能持续增加,美国组件产能预计今年投产。行业盈利压力面前,公司积极调整市场结构,强化自身技术实力,坚持加大研发投入,全年出货预计80-90GW,加之公司分布式、支架业务规模高增、盈利向好,相比于同行,公司全年业绩具有较好支撑。

   我们预计公司2024-2025年实现归母净利润39、65亿元,对应PE为12、7倍。维持"买入"评级。

   风险提示1、竞争格局恶化;2、光伏装机不及预期。