诺思格(301333):收入增长稳健,利润短期因股权激励费用摊销承压-2023年报及2024年一季报点评

事项:

   诺思格发布2023年报和2024年一季报。2023年,公司实现收入7.21亿元,同比增长13.15％,归母净利润1.63亿元,同比增长43.27％,扣非净利润1.29亿元,同比增长26.92％。2024年一季度,公司实现收入1.77亿元,同比增长10.19％,归母净利润0.23亿元,同比下滑19.95％,扣非净利润0.17亿元,同比下滑18.42％。

   评论:

   2023年行业和市场需求面临新挑战下,公司采取降本增效、稳中求进的经营策略,项目执行进度和执行效率有较大提升,临床试验运营服务和临床试验现场管理服务收入实现较快增长,盈利水平也明显提升。2023年实现收入7.21亿元,同比增长13.15％,毛利率提升2.94pcts至39.79％,其中临床试验运营服务收入3.54亿元(同比增长18.32％),毛利率提升7.50pcts至39.81％;临床试验现场管理服务收入1.86亿元(同比增长20.58％),毛利率提升8.41pcts至29.57％;数据管理与统计分析服务收入0.80亿元(同比增长9.87％),毛利率下滑11.00pct至43.47％。因股权激励费用摊销影响,2023年管理费用率提升1.34pcts,但销售费用率、研发费用率分别降低0.07pcts、0.51pcts,公司整体净利率提升4.65pcts。与此同时,公司2023年新签合同金额表现亮眼,金额达到9.76亿元,同比增长20％,新签合同主要来自中国地区制药公司、生物科技公司订单。

   2024Q1收入稳健增长,利润端受股权激励费用摊销较大影响。2024Q1收入1.77亿元,同比增长10.19％,毛利率为37.84％,同比提升1.42pcts。销售费用率和研发费用率分别降低0.58pcts、0.47pcts,而管理费用受股权激励费用摊销较大影响,管理费用率提升5.96pcts,对利润端造成较大扰动。若剔除股权激励摊销影响,2024Q1归母净利润0.36亿元,同比增长23.83％,扣非净利润0.29亿元,同比增长43.67％。

   国内医药市场环境逐渐向好,珠海、北京、广州等多地支持医药创新政策密集出台,从现金资助、加速临床试验开展节奏和审批、松绑支付端限制/鼓励多元支付、鼓励投融资等多方面对国内创新药研发全链条予以支持,国内市场研发需求有望逐步向好,公司作为创新药产业链临床CRO环节全方位、全链条服务提供商,需求端有望持续向好。

   投资建议:考虑到临床CRO需求波动和公司股权激励费用摊销影响,我们下调2024-2025年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为1.66、2.20、2.81亿元(2024-2025年前预测值2.23、2.87亿元),同比增长2.3％、32.2％、27.6％。我们给予24年PE36倍,目标市值60亿元,对应目标价62元,维持"推荐"评级。

   风险提示:1、下游客户研发投入不及预期;2、行业竞争加剧;3、公司核心成员流失。