山鹰国际(600567):盈利逐步修复,期待后续改善-2023FY＆2024Q1业绩点评

核心观点

   事件1:公司公告2023年年报,2023年公司实现营业收入293.33亿元,同比下降13.76％,同期实现归母净利润1.56亿元,同比扭亏。

   事件2:公司公告2024年一季报,2024年一季度公司实现营收66.69亿元,同比增长5.00％,同期实现归母净利润0.39亿元,同比扭亏。

   纸价疲软短期影响收入增长,2023年下半年盈利转正。收入分业务来看,2023年公司造纸/包装/贸易/其他主营业务收入分别为192.41/70.80/21.24/2.38亿元,同比分别-12％/-8％-43％/+22％;造纸拆分量价来看,2023年公司原纸销量、均价同比分别+10％、-20％,在行业新增产能较多、进口纸大幅增加、需求相对疲软的背景下,2023年箱板纸、瓦楞纸市场均价同比分别下降(卓创口径)16％、19％。利润端,2023年公司实现归母净利润1.56亿元,略高于业绩预告上限,扣除非经常性损益后利润为-2.98亿元,其中一/二/三/四季度扣非归母净利润-3.77/-0.59/0.77/0.60亿元,伴随公司成品纸库存逐步去化,叠加旺季市场需求改善带动纸价小幅回升,公司下半年盈利有所改善。2024年一季度公司营收同比增长5.00％,推测主要系新产能投产后销量同比有所提升,一季度实现扣非归母净利润-0.15亿元,推测主要系春节期间纸机停产对盈利有一些负向影响。

   2023年盈利同比有所改善。2023年公司毛利率达9.87％,同比提升约2.6pct,主要系废纸采购价格、化学辅料价格、能源成本同比有所下跌。费用端,2023公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别提升0.1/0.2/0.4/1.1pct,推测费用率提升主要收入规模同比有所下降。2023年公司归母净利率为0.53％,同比提升7.2pct。2024年一季度公司毛利率、归母净利率分别为9.88％、0.59％,较2023年同期有明显改善,环比受季节性影响有所回落。

   新一期员工持股计划落地,有望进一步激发员工积极性。2024年5月10日公司发布了新一期员工持股计划草案,参加本次本员工持股计划的员工人数不超过1600人,回购股份价格为1.67元/股,股票数量为6040万股(占当前公司股本的1.35％),其中核心高管认购比例约为2.15％,其他人员认购比例为97.85％,本次员工持股计划覆盖面较广,有助于激发员工积极性。

   盈利预测与投资建议

   适当调整收入与毛利率假设,我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为5.48/7.71/10.51亿元(此前预计2024-2025年为10.08/14.81亿元),对应DCF估值2.09元,维持"增持"评级。

   风险提示

   下游消费需求恢复不及预期的风险;原材料价格大幅波动的风险;新增产能投产不达预期的风险;行业竞争加剧的风险。