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口子窖(603589):23年顺利收官,预计年份系列维持良性增长-年报点评

东方证券   2024-05-13发布
核心观点

   公司发布2023年年报、2024年一季报,23年全年实现营业收入59.6亿元,同比+16.1%;实现归母净利润17.2亿元,同比+11.0%。24Q1实现营业收入17.7亿元,同比+11.1%;实现归母净利润5.9亿元,同比+10.0%,业绩稳健增长。

   省内维持较高增速,预计年份系列良性增长。分产品,23年高档/中档/低档实现收入56.8/0.8/0.9亿元,分别同比+16.6%/-19.8%/+0.7%,高档在白酒中收入占比同比提升0.8pct至97.1%,产品结构继续提升;高档酒量、价分别同比+13.4%、+2.8%,预计受益于口子5/6/10年维持较高销售额增速。24Q1,高档/中档/低档实现收入16.7/0.2/0.4亿元,分别同比+10.6%/-12.2%/+85.6%,预计春节期间安徽返乡潮提升宴席景气度,口子5/6/10年动销受益。分地区,23年省内/省外实现收入49.0/9.5亿元,分别同比+17.5%/+6.6%,预计省内合肥、阜阳等成熟市场增速较高,省外仍处于开拓初期。分渠道,24年直销(含团购)/批发代理分别同比+50.2%/+15.0%,直销渠道快速发展,公司对市场掌控力有望持续增强。24Q1末,公司合同负债为3.8亿元,同比、环比分别-15.8%、-5.5%。

   23年股权激励费用导致管理费用率提升,盈利暂时承压。23年,公司毛利率为75.2%(yoy+1.0pct),预计受益于产品结构提升;销售/管理费用率分别同比+0.3pct/+1.6pct,股权激励费用导致管理费用率提升;销售净利率为28.9%(yoy-1.3pct)。24Q1,公司毛利率同比-0.2pct,销售/管理费用率同比-0.6pct/+0.1pct,销售净利率同比-0.3pct。

   省内加快渠道扁平化,有利于提升竞争力。公司强化省内精耕细作,加强县区、乡镇市场下沉,加快渠道扁平化,提升产品竞争力;省外,公司聚焦长三角、珠三角、京津冀等重点区域,做深做实营销基础,提升品牌影响力。公司坚持品牌营销,持续提升作为兼香第一品牌的品牌影响力,有利于长远发展。

   盈利预测与投资建议

   根据23年年报,对24-25年略下调收入、上调费用率。我们预测公司2024-2026年每股收益分别为3.31、3.80、4.28元(原预测24-25年为3.66、4.13元)。结合可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的19倍市盈率,对应目标价为62.89元,维持买入评级。

   风险提示:新品推广不及预期、省内竞争加剧、渠道变革不及预期风险。

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