稳健医疗(300888):长期发展韧性凸显-年报点评报告

公司发布2023年年报及24年一季报

   24Q1收入19.09亿同减18.8％;归母1.8亿同减51.6％;扣非1.4亿同减53.5％;

   23Q4收入21.75亿元,同减41.4％;归母净利-15.67亿元,同减491.4％扣非归母-2.09亿元,同减150.7％;

   公司23Q3归母净利较高、23Q4归母净利较低主要原因系①23Q3确认城市更新改造项目处置收益13.6亿元;②23Q4因城市更新项目暂缓推进,公司冲回了前述项目处置收益13.6亿元。23Q4归母净利润剔除城市更新改造的因素后仍然亏损主要系①商誉减值损失1.88亿元;②处置感染防护产品库存及相关设备产生的净损失较大。

   23A收入81.85亿元,同减27.9％;归母净利5.8亿元,同减64.8％;扣非归母4.12亿元,同减73.6％。

   23年业绩减少主要系(1)受公共卫生事件影响,感染防护产品市场需求大幅下降,营业收入比上年减少约38.2亿,故导致公司归母净利润大幅下滑;(2)公司2023年处理感染防护产品和处置感染防护生产设备,减少归母净利润约2.5亿元;(3)公司商誉减值。

   2023年公司合计派发现金股利2.92亿元,分红率50.3％。

   分品类,1)医用耗材中:传统伤口护理与包扎产品、端伤口敷料产品、手术室耗材产品、感染防护产品、健康个护产品、其他产品收入分别为11.53、5.95、5.55、9.12、2.99、3.47亿元,分别同增+7％/+28％/+18％/-81％/-5％/+89％。2)健康生活消费品中:干湿棉柔巾/卫生巾/其他无纺制品/婴童服饰及用品/成人服饰/其他有纺制品收入分别为11.87/5.93/3.81/8.51/8.36/4.14亿元,分别同增+3％/+4％/-3％/+0.3％/+22％/+17％。

   作为核心热门产品,干湿棉柔巾销售额稳步提升,市场占有率保持领先;得益于线下销售的恢复,更重视体验感的成人服饰及其他有纺制品(以床上用品、卫浴用品为主)增速亮眼。剔除感染防护产品,常规医用耗材业务实现营业收入29.5亿元,消费品业务实现营业收入42.6亿元,同比分别增长17.3％和6.4％,体现出了稳健医疗长期发展的韧性。

   23年毛利率49％,同增1.6pct;净利率7.7％,同减7.1pct

   23年公司总费率37.2％,同增10.3pct。其中,销售费率25.5％,同增7.5pct管理费率8.5％,同增2.9pct;财务费率-0.8％,同增0.3pct,主要系汇兑收益减少所致;研发费率3.9％,同减0.4pct,主要系研发投入减少所致。

   医用耗材:感染防护产品高基数影响显著,常规品业务稳步发展

   2023年在感染防护产品上一年高基数、今年市场需求大幅下降的影响下,医用耗材营收38.6亿,同减47％。另一方面,作为业务基本盘,常规医用耗材业务实现营业收入29.5亿同增17％。

   通过收购隆泰医疗、稳健平安、稳健桂林等标的,公司在高端伤口敷料、注射穿刺类耗材、乳胶手套、避孕套等领域增加产品线,有力地完善了产业布局。

   渠道方面,公司C端业务积极发展,年内电商及国内药店分别营收6.3亿元及3.3亿元,占医疗板块收入比重合计24.7％。国内电商爆品策略更加清晰与聚焦;跨境电商高速成长,在跨境电商亚马逊平台上核心大单品类目排名持续保持领先。国内药店方面,期末已覆盖OTC药店19万余家,年内新增4万余家,拓展效果显著。

   健康生活消费品:产品优势突出,拓店提效显著

   2023年全棉时代不断夯实品牌建设,聚焦三大场景,践行爆品策略,23年营收42.6亿;在上年基数并未明显偏低的情况下,同增6.4％,较2019年增长41.7％,体现出较强的发展韧性。

   渠道方面,全棉时代多元化布局线上、线下渠道,线上包括天猫、京东、唯品会等传统第三方平台,抖音、小红书等兴趣电商平台以及官网、小程序等自有平台;线下以一二线城市直营加密,核心三四线城市加盟为策略同时通过线下体验、线上复购的模式,多渠道深度融合,多平台优势互补2023年在全渠道布局基础上,全棉时代积极拓展线下优质连锁商超和即时零售业务;线上深入布局抖音赛道,精细运营。截止23年末全域会员人数约5242万人,同增21％。

   2023年线下市场加速恢复,线下门店成为拉动全棉时代营收增长的主力渠道。23年线下门店营收13.6亿同增18.7％。公司积极拥抱数字化变革,利用智能货架等工具,依据店铺类型的不同调整陈列,以柜效、品效为抓手逐步探索坪效提升方式,年内门店坪效取得约15％的同比增长。

   同时,按照既定的拓展策略,公司积极加速开店步伐,23年内,新开门店数量84家(新开直营店42家、加盟店42家),截止23年末,公司线下门店数量达到411家(其中直营店337家,加盟店74家)。

   2023年全棉时代继续深耕线上渠道,提升精细化运作能力,聚焦新品、热门款矩阵,加强品类之间互相渗透,通过品牌活动、内容社群、会员体系等深度运营方式,提高拉新转化率与老客复购率。

   调整盈利预测,维持"买入"评级

   考虑到感染防护产品市场需求下降,我们调整预测,预计公司24-26年收入分别为87.62/97.34/104.02亿元(24-25年前值分别为112/124亿元),归母净利分别为9.5/10.8/11.9亿元(24-25年前值分别为16.5/18.8亿元)EPS分别为1.62/1.84/2.02元/股,对应PE分别为19/17/15X。

   风险提示:原材料成本上升;门店店效增速放缓;终端消费疲软,新冠疫情反复等风险。