滨江集团(002244):毛利率降幅收窄,财务稳健积极扩储-2023年报及2024年一季报点评

事项:

   2023年公司实现营业收入704.43亿元,同比增长69.73％,归母净利润25.29亿元,同比下降32.41％;2024年一季度公司实现营业收入137亿元,同比增长35.85％,归母净利润6.6亿元,同比增长17.84％。

   评论:

   计提减值影响公司利润,结算毛利率降幅收窄。公司2023年营收增速远高于利润增速,主要原因在于:1)计提资产减值约38亿元,同比增长438％;2)前期高溢价率项目结转,2023年结算毛利率约16.8％,较2022年下降0.7pcts,但降幅明显收窄,随着2022年前获取的高溢价率项目逐渐结转完成,叠加公司在杭州的强成本控制能力、高运营效率、好口碑,预计毛利率有望逐渐修复。

   2023年销售金额同比下降0.3％,但杭州权益销售额同比增长25％。1)2023年公司实现销售额1535亿元,同比仅下降0.3％,远低于百强房企销售跌幅。2)权益销售金额740亿元,其中深耕城市杭州权益销售金额647亿元,同比逆势增长25％,占总权益销售额比重约87％,稳居杭州第一。3)单个高能级城市深耕战略保障公司在行业下行期,仍有较强业绩表现,2024年一季度公司权益销售金额同比下降32％,低于十强房企跌幅(-45％),预计2024年销售跌幅可能低于全国布局型房企。

   2023年新增土地货值排名全国第9,拿地楼面价同比增长17％,更为聚焦核心地段。1)根据克而瑞中国房地产企业新增货值排行榜,2023年公司新增货值1057.5亿元,排名全国第九,为榜单前十中唯一民企。2)2023年公司新增项目计容建面共333万方,同比下降30％,但拿地平均楼面价17320元/平,同比增长17％,拿地更为聚焦核心地段,权益比44％。3)截至2023年底,公司土地储备中杭州占比60％,浙江省内经济基础扎实的二三线城市占比25％,浙江省外占比15％,管理半径集中,有利于公司在浙江维持自身品牌优势,提高运营效率。

   财务稳健,融资成本不断下降。1)截至2023年底,公司短期债务135.07亿元,占比仅为32.53％,低于期末货币资金(327.04亿元),现金短债比为2.42倍,可有效覆盖短期债务。2)近年来公司综合融资成本不断下降,2020年、2021年、2022年、2023年平均融资成本分别为5.2％、4.9％、4.6％、4.2％。

   投资建议:公司深耕杭州多年,已转化为品牌、运营、成本护城河,支撑公司打造差异化产品,提升盈利能力,助力未来利润率回升。公司23年结算速度超预期,我们预计24-26年营收分别为757、722、744亿(上次预测24、25年营收分别为581亿、647亿),24-26年eps分别为0.99、1.33、1.48元,公司在杭州建立起较为明显的竞争优势,预计中长期可以保持较高水平ROE,在剩余收益模型上给予10％估值溢价,公司24年目标价10元,对应24年10倍PE,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业继续单边缩表,市场超预期下行。