大金重工(002487):出口单桩一马当先,盈利能力持续提升-公司年报点评

投资要点:

   24Q1归母净利润0.53亿元,环比增长208.60％。(1)24Q1收入4.63亿元,同比-45.83％,环比-53.31％,主要系本期客户开工缓慢,延迟要货;归母净利润0.53亿元,同比-29.12％,环比+208.60％。2023全年收入43.25亿元,同比-15.30％,主要是对部分存在风险的国内陆上产品项目进行了主动去化;

   归母净利润4.25亿元,同比-5.58％。(2)盈利能力有所提高。24Q1毛利率31.60％,同比+12.60pct,净利率11.44％,同比+2.70pct。2023全年毛利率23.44％,同比+6.72pct,净利率9.83％,同比+1.01pct。我们认为主要因为产品结构改善,高毛利率的海外业务占比提升所致。

   出海进程加快,海外业务收入占比大幅提升。(1)2023风电装备/新能源发电/其他业务营收分别为41.46/1.32/0.47亿元,风电装备/新能源发电毛利率分别为20.76％/89.65％,其中风电装备毛利率同比+5.65pct。(2)23年国内/海外营收占比分别为60.36％/39.64％,营收分别同比-38.84％/+104.63％,毛利率分别为20.97％/27.20％。出口业务由海工产品主导,海外海工年发运量近10万吨,销量同比提升超4000％,收入同比提升超4300％。

   欧洲海工基础产能紧缺,欧洲开发商向公司锁定不超40万吨产能。(1)GWEC预测,2024-2028年的全球海上风电市场CAGR预测提升至28％(过去5年为14.8％)。根据大金重工2023年报援引GWEC2023年的报告预测,欧洲、亚太(除中国)和北美地区都将在近年内出现产能不足,特别是欧洲在2027年后将出现明显的产能缺口。目前除中国外,全球海上风电基础结构的产能满足率不到70％。(2)24Q1公司合同负债9.88亿元,同比+67.77％,主要系本期预收货款增加。2024年4月欧洲某海上风电开发商与公司签署锁产协议,锁定从当前到2030年间不超40万吨产能,并一次性向公司支付1400万欧元锁产费。我们认为,随着全球海风需求回暖+海外产能紧缺,公司具备先行优势和深水良港领先优势,将有望受益,海外订单或将持续放量。

   24Q1费用率提升较多,有望随销售规模增加而下降。24Q1经营性现金流量净额为-0.96亿元,同比改善明显;2023年经营性现金流量净额为8.09亿元,同比+620.76％,主要系支付的保证金较上期减少及收回尚义金智往来款。

   24Q1期间费用率18.03％,同比+10.70pct,其中管理费用率提升较多,我们认为主要受24Q1收入减少影响,摊薄效应减弱。2023期间费用率12.63％,同比+5.10pct,其中研发费用2.56亿元,同比+18.70％。

   盈利预测与估值。预计2024-2025年公司归母净利润分别为6.23亿元、8.94亿元,对应EPS为0.98、1.40元/股。考虑到公司出口单桩的发展潜力,参考可比公司估值,给予公司2024年25-30xPE(对应PS倍数为2.75-3.30x),合理价值区间为24.43-29.32元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。海风装机不及预期风险,竞争加剧风险,出口+扩产不及预期风险。