新乳业(002946):品类＆渠道双驱动,盈利提升兑现,"鲜立方"高质增长

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年公司实现营业收入109.87亿元,同比增长9.80％;归母净利润4.31亿元,同比增长19.27％;扣非归母净利润4.65亿元,同比增长57.86％。2024Q1公司实现营业收入26.14亿元,同比增长3.66％;实现归母净利润0.90亿元,同比增长46.93％;实现扣非后归母净利润1.00亿元,同比增长33.75％。此外,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),分红率30.14％。

   核心品类增长积极,DTC渠道发展良好。公司2023年液体乳及乳制品制造业实现营收98.34亿元,同比增长11.16％。1)分产品看,2023年液体乳/奶粉/其他产品分别实现营收97.55/0.79/11.53亿元,分别同比+11.15％/+11.28％/-0.53％,品类以低温鲜奶、特色酸奶为重点,新品收入占比连续三年保持双位数,"24小时"高端系列产品同比增速近40％,核心品类增长积极。2)分地区看,2023年西南/华东/华北/西北/其他区域分别实现营收40.95/30.20/11.09/14.24/13.39亿元,分别同比+9.98％/+4.80％/+39.03％/-0.97％/+14.90％,多数区域增长较好。3)分渠道看,直营/经销商渠道分别实现营收55.88/42.47亿元,分别同比+10.22％/+12.41％,其中电商渠道实现营收8.80亿元,同比+20.51％,DTC渠道收入同比增长超过15％,其中远场电商业务/自主征订业务分别同比增长超40％/超15％。

   结构优化＆降本增效,盈利能力继续提升。1)毛利率方面,2023年/2024Q1公司毛利率分别为26.87％/29.38％,分别同比+2.84pct/+2.32pct,毛利提升主要来源于总体销售规模的提升、结构优化与降本增效。2)费用方面,2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为15.28％/4.28％/0.43％/1.47％,分别同比+1.72pct/-0.42pct/-0.05pct/持平,销售费用的提升主要系公司加大市场促销投入及重点品牌推广所致;2024Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为17.08％/5.10％/0.38％/1.04％,分别同比+1.59pct/+0.67pct/-0.08pct/-0.54pct。3)净利率方面,2023年/2024Q1公司净利率分别为3.98％/3.57％,分别同比+0.37pct/+1.09pct,盈利能力继续提升。

   五年战略规划,"鲜立方"高质增长。根据公司发布的《2023-2027年战略规划》,24年是战略执行第二年:产品端,核心聚焦低温鲜奶与特色酸奶两大品类,深化创新研发、优化产品结构;渠道端立体化发展,线上、线下有机融合,公域、私域全域发展,并将"DTC"模式作为渠道增长的关键动力。公司将以内生增长为主导,围绕"鲜立方战略"努力实现收入持续增长与净利率提升,进而推动公司向高质量增长迈进。

   投资建议:公司坚定鲜立方战略,围绕核心品类、DTC和新兴渠道差异化竞争,注重内生增长与管理效率的提升,以强大的创新能力保持产品及品牌活力,预期盈利能力提升空间充足。预计2024-2026年公司EPS分别为0.64、0.78、0.94元,当前股价对应PE分别为17、14、12倍,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、原奶价格波动、下游需求不及预期、盈利提升不及预期、食品安全问题。