天融信(002212):业绩承压,经营活动现金流向好

事件:天融信发布2023年年报及2024年一季报。2023年,公司实现营业收入31.24亿元,同比下降11.81％;归母净利润-3.71亿元,同比转亏。2024年第一季度,公司实现营业收入4.22亿元,同比下降9.93％;实现归母净利润-0.89亿元,同比减亏2.12％。

   Q4承压拖累全年业绩。2023年Q4,公司收入同比减少6.03亿元,不考虑商誉减值影响,经营性净利润减少3.05亿元。此外,2023年公司新增订单和营业收入未达预期,考虑宏观经济及行业需求恢复情况,公司计提商誉减值4.43亿元。

   提质增效取得一定效果,毛利率稳定。2023年公司研发费用为7.68亿元,同比下降6.35％。管理费用方面,公司加强和提升管理效率,当年股份支付费用减少,整体管理费用为2.17亿元,同比下降32.58％。近三年公司毛利率基本稳定在60％左右。2023年公司整体毛利率为60.19％,同比提升0.47pct。

   经营活动现金流情况向好。2023年,公司加强应收账款回款力度,客户回款大幅超过营业收入。经营活动产生的现金流量净额同比增加7.88亿元,其中销售收到现金增加5.88亿元,增长19.39％。此外,公司在采购支付方面加强采购管控和供应商管理,强化与供应商的协同,采购支付现金减少2.36亿元,同比减少16.46％。

   信创增长亮眼。2023年,公司在政府及事业单位收入为14.27亿元,同比增长8.48％,国有企业收入同比下降26.30％。在此情况下,公司信创业务实现收入同比增长33.01％。公司作为国内最早投入信创产业的网络安全企业之一,通过持续的技术创新和研发投入,产品入围种类和数量均处于行业领先,公司信创业务具备一定优势。

   投资建议:公司作为防火墙领军企业,具备自身核心竞争力,产品市场地位领先。公司受单季度收入订单以及商誉计提减值影响,2023年业绩承压。通过精准控费,强化回款,毛利率稳定,经营活动现金流情况向好。我们看好公司受益于行业信创的发展机遇,网络安全信创产品有望获得较好的增长机会。预测公司2024-2026年实现营收35.35亿元、41.01亿元、49.73亿元;

   归母净利润2.60亿元、3.46亿元、4.16亿元;EPS0.22、0.29、0.35,PE28X、21X、17X,维持"增持"评级。

   风险提示:政策落地不及预期;市场竞争加剧;收入季节性变化风险;技术转化不及预期。