药石科技(300725):CDMO板块稳健增长,利润端短期承压-年报点评报告

公司发布2023年年报和2024年一季报。2023全年公司实现营业收入17.3亿元,同比增长8.2％;实现归母净利润2.0亿元,同比下降37.2％;扣非归母净利润1.8亿元,同比下降33.8％。2023第四季度,公司实现营业收入4.3亿元,同比增长5.8％;归母净利润4331万元,同比下降33.0％;扣非归母净利润1969万元,同比下降14.7％。2024第一季度,公司实现营业收入3.77亿元,同比下降1.56％;归母净利润4949万元,同比下降14.32％;扣非归母净利润4143万元,同比下降0.60％。

   24Q1利润环比改善明显,前后段业务基本稳健:24Q1公司实现归母净利润4949万元环比增长14.2％,归母扣非后净利润4143万元,环比增长110.4％。公司24Q1前后端业务稳健,其中药物研究业务收入8537万元(+5.45％),药物开发及商业化业务实现收入2.92亿元(-3.45％)。

   构建高效创新合作平台,打造CRDMO一体化服务:从分业务角度观察,2023年公司药物研究阶段的产品和服务业务实现营收3.5亿元(同比+12.1％),毛利率为70.4％。其中,分子砌块收入3.2亿元(同比+4.9％),占比18.6％,CRO收入0.2亿元(同比+1512％),占比1.4％。2023年,新设计分子砌块超过1.5万种,共完成超过6千种全新分子砌块的合成。在药物开发及商业化阶段的产品和服务方面,2023年公司收入13.8亿元(同比+7.2％),毛利率为35.5％,分子砌块收入5.4亿元(同比-10.3％),占比31.6％,CDMO收入8.4亿元(同比+22.9％),占比48.4％。公司持续加强CMC一体化服务全球布局,美国药石位于WestChester的工艺研发中心正式启用。分区域看,2023年公司实现国内业务收入5.4亿元(同比+11.3％),占比31.5％;实现海外业务收入11.8亿元(同比+6.8％),占比68.5％,其中,北美客户的收入9.8亿元,占比56.8％;欧洲客户的收入1.4亿元,占比8.0％。

   客户基础不断扩大,需求增速暂缓:23年公司活跃客户744家(同比+8.8％),活跃客户收入16.6亿元(同比+13.2％);500万以上大订单客户数量75家(同比+25％),500万以上订单收入13.6亿元(同比+9.7％)。受生物医药行业投融资阶段性影响,客户的需求增速暂时放缓,公司早期(临床前至临床II期)项目数量2200余个;临床III期及商业项目数量62个。

   盈利预测调整:基于已有的财务数据,行业受投融资遇冷影响,我们下调未来几年盈利预测,收入增速24年调整至10-15％,利润增速略快于收入。

   盈利预测与评级:我们下调盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.35亿元、2.97亿元、3.78亿元,同比增长19.3％、26.1％、27.2％;对应PE分别为30X、24X、19X倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原料药行业回暖不及预期风险,医药研发需求下降风险。