诺禾致源(688315):增速渐恢复,海外上规模-2023年报及2024一季报点评报告

2024年4月13日,公司披露2023年年报及2024年一季报,2023年营业收入20.02亿元,同比增长3.97％;归母净利润1.78亿元,同比增长0.47％。其中Q4单季收入5.73亿元,同比增长2.18％;归母净利润0.53亿元,同比下滑18.02％。2024Q1收入4.68亿元,同比增长6.32％;归母净利润0.27亿元,同比增长21.40％。同比增速恢复趋势显著,我们认为,随着平台换代逐步完成以及海外渠道拓展,2024年收入增长有望逐步加速。

   成长性:境外继续拓展,2024年收入有望加速增长境外扩张稳步推进,打开成长天花板。2023年,公司港澳台及海外地区收入9.85亿,同比增长22％(快于公司整体增速),收入占比达到49.22％,同比提升7.3pct,公司在美国、新加坡和英国已有3个海外实验室的基础上,2023-2024年继续在全球范围内布局新的本地化实验室,2023年12月,诺禾致源在德国慕尼黑生物技术创新和创业中心开设新的实验室,2024年1月,诺禾致源正式宣布在日本开设新的实验室,全球本土化战略有望持续强化公司海外服务能力,有望带动公司海外收入持续高增长,打开收入天花板。国内增速略低,但随着平台切换叠加成本控制,2024年收入恢复可期。2023年受到平台切换、经济环境与竞争格局等多方面的影响,公司中国大陆收入同比下滑9.02％,增速下滑显著,我们认为,2024年随着国内科研需求逐步恢复、平台切换完成以及公司自动化产线、上游新设备更换等带来成本优势等,2024年国内收入增速有望逐步恢复。

   盈利能力:自动化稳毛利率,海外拓展带来费用提升2023年毛利率相对稳定,2024-2026年毛利率有望维持在42％左右水平。2023年,公司毛利率42.73％,同比下降1.6pct;2024Q1毛利率40.54％,同比下降0.4pct,虽然毛利率略降,但整体仍维持在40％以上的较高毛利率水平。自2020年公司柔性智能交付系统上线以来,实现从样本提取到数据分析与交付的全流程自动化,人力成本与交付周期均大幅压缩,2021-2023年公司毛利率始终处于41％-44％左右水平,远高于2020年的35％的毛利率。我们认为,随着科研需求的逐步恢复以及自动化平台的逐步搭建完善,即使在单G测序均价下滑状态下,公司毛利率仍有望维持42％左右较高水平。海外仍处于加速拓展期,费用投入或将持续较高,净利率或将维持10％左右水平。2023年公司净利率9.15％,同比下降0.28pct;2024Q1公司净利率6.14％,同比提升0.60pct。我们认为,2024年规模效应与海外拓展加速的费用投入期对冲,各项费用率或仍将维持较高水平,对应净利率或仍将保持10％左右的相对稳定状态。

   盈利预测与投资建议基于以上假设,我们给出公司2024-2026年收入分别为23.41/28.23/34.08亿元,分别同比增长16.93％、20.60％、20.70％;2024-2026年归母净利润分别为2.17/2.79/3.35亿元,分别同比增长21.78％、28.47％、20.12％,对应EPS分别为0.52/0.67/0.80元,对应2024年31倍PE,维持"增持"评级。

   风险提示海外拓展不及预期的风险;需求波动的风险;行业竞争格局恶化的风险