华发股份(600325):归母净利润受减值拖累,债务结构持续优化

2023年营收增长但利润承压。2023年,公司实现营业收入721亿元,同比+22％;归母净利润18亿元,同比-29％。分季度看,2023Q4利润表现较差,主要是年末公司计提资产减值准备(以存货跌价准备为主)16亿元,拖累了归母净利润11亿元。2024Q1,公司实现营业收入为70亿元,同比-41％;归母净利润3.5亿元,同比-35％;季度表现受结算计划的排布影响较大。

   利润率延续下行趋势。2023全年,公司归母净利率为2.5％,较上年下降了1.8个百分点;一方面受计提减值影响,另一方面受毛利率降低影响。2023年,公司毛利率为18.1％,较上年下降了2.0个百分点;此外归母净利润占比53％,较上年下降了1.5个百分点。2024Q1,公司归母净利率5.0％,而毛利率15.1％继续下行。

   销售排名持续提升,待结转资源充沛。2023年,公司签约销售金额1260亿元,同比+5％,行业排名第14,较上年提升4名;销售面积399万㎡,同比-0.4％基本持平。2024Q1,公司签约销售金额204亿元,虽然同比-59％随行业大势下行,但行业排名第11,再提升3名。截至2023年末,公司土储及在建面积共1623万㎡,较为充足;截至2024Q1末,公司尚未结算的预收房款为1020亿元,为未来业绩提供充分保障。

   财务状况良好,债务结构持续优化。2023年末,公司净负债率为74％,较上年下降了11个百分点;短期债务占全部有息负债比重为16％,较上年下降了2个百分点。2023年,公司融资成本为5.48％,较上年下降0.28个百分点;

   经营性现金流净额505亿元,连续多年创新高。

   投资建议:考虑到地产开发业务毛利率下行压力和减值计提影响,我们下调盈利预测(详细分析见正文),预计公司2024/2025年归母净利润分别为19/20亿元(前次预期分别为30/33亿元),对应每股收益分别为0.69/0.72元,对应当前股价PE分别为9.2/8.9倍,维持"买入"评级。

   风险提示:公司开发物业签约销售规模、结转进度、盈利水平不及预期。