同和药业(300636):24Q1环比改善明显,新产能投产在即-2023年报和2024年一季报点评

事项:

   近期,公司发布23年报和24年一季报。23年收入7.22亿元(+0.31％),归母净利润1.06亿元(+5.28％),扣非归母净利润0.98亿元(+0.76％)。24Q1公司收入2.06亿元(-6.47％),归母净利润0.44亿元(+31.42％),扣非归母净利润0.40亿元(+23.31％)。评论:

   24Q1经营端环比改善明显。分业务种类看,23年公司非合同定制类收入5.77亿元(-5.33％),合同定制类收入1.46亿元(+31.28％),23年全年公司合同定制业务持续稳健增长,特色原料药业务有所承压。24Q1公司整体实现收入2.06亿元(-6.47％),环比增加27.1％,我们预计随着专利到期新品种放量,叠加下游客户去库存进入尾声,展望全年公司业务有望逐季向好。

   海外销售为主要贡献,国内注册品种管线日益丰富。2023年公司外销收入5.75亿元,是目前收入的主要来源。随着公司储备的原料药品种海外专利陆续到期,我们预计公司海外原料药业务开始步入持续增长周期。同时,2023年公司内销收入1.47亿元,公司维格列汀原料药、非布司他原料药、瑞巴派特原料药、阿哌沙班原料药于23年内陆续通过CDE审批。2020-2023年公司共有9个品种的国内注册文号,国内注册的品种逐年增加为未来国内销售创造了有利条件。

   新产能落地在即,为公司产品放量提供充足保障。为了迎接公司布局的多个新原料药品种的放量,近年来公司也在不断进行新产能的建设。展望2024全年,公司一厂区将继续保持满负荷生产的基础上,二厂区一期工程4个合成车间将在2024年6月正式投产。我们认为,公司新产能的投产为公司新原料药品种的放量提供了充裕的保障。

   盈利预测、估值及投资评级。根据公司24年一季报及最新经营情况,我们预计2024-2026年公司归母净利润为1.80、2.36和3.07亿元(24-25年预测前值分别为1.74和2.25亿元),同比增长69.7％、31.3％和29.8％,当前股价对应2024-2026年PE分别为25、19和15倍。考虑到公司潜在的增长前景,我们认为应适当给予较高的估值水平,参考可比公司估值,给予2024年30倍PE,对应目标价为12.8元。维持"强推"评级。

   风险提示:1、公司新原料药品种注册获批进度不达预期。2、公司老原料药品种销售放量不达预期。3、CDMO业务客户开拓情况不达预期。4、行业竞争加剧。