玉马遮阳(300993):业绩表现稳健,功能性遮阳龙头成长可期-年报点评

功能性遮阳龙头,内外销齐头并进。玉马遮阳为国内功能性遮阳行业领军企业,23年实现营收6.63亿元,同比增长21.3％,归母净利1.65亿元,同比增长5.36％,2017至23年公司营收和归母净利CAGR分别为17.2％和21.6％。24Q1公司实现营收1.59亿元,同比增长21.7％,归母净利0.37亿元,同比增长35.5％,扣非归母净利同比增长37.0％,业绩表现靓丽。分业务来看,23年遮光面料/可调光面料/阳光面料营收分别为2.03/1.54/2.02亿元,同比分别+20.8％/-3.3％/+13.8％,其他主营收入同比大幅增长329％至0.74亿元,主要受益于梦幻帘等新品驱动内销高增。分地区来看,23年内销营收2.21亿元,同比增长48.7％;境外业务表现稳定同比增长11.1％,公司积极迭代新品、拓展新客。

   盈利能力保持较高水平,24Q1同比回升:23年公司毛利率/净利率为40.6％/24.9％,24Q1同比+0.2/+2.4pct,Q1盈利能力回升显著,近年来维持较高水平;随着新品规模效应凸显和费用控制,盈利水平有望维持向上趋势。23年销售/管理/研发/财务费用率为4.4/5.2/3.0/-1.7％,同比分别+0.5/+0.02/-0.2/+2.8pct,公司积极参展、市场拓展效果良好。

   盈利预测与投资建议。公司为功能性遮阳材料龙头、长期受益于国内外赛道扩容。公司研发能力突出,持续开发新品驱动内外销并举成长、保持较高盈利水平。未来公司产能有序扩张、加速开拓多个海外市场、新品产能爬坡带动盈利能力提升。预计24-26年归母净利2.0/2.5/3.0亿元,参考可比公司,考虑功能性遮阳赛道渗透率提升、长期成长可期,公司具备较强研发实力和优质客户资源,积极迭代推新产品和拓展海外新市场,兼顾发力内销、布局跨境电商新渠道,给予公司24年20倍PE估值,对应合理价值13.25元/股,给予"买入"评级。

   风险提示。海外需求下滑、汇率波动、原材料价格波动、竞争加剧等。