南方传媒(601900):主业稳健增长,"AI+教育"新业态打造初见成效

国家教材重要出版基地,推进国家文化数字化战略。公司成立于

  2009年12月,作为国家教材重要出版基地之一,拥有自主知识产权

  的粵版新课标教材使用范围覆盖全国,数量和整体水平位居全国前

  列,在广东乃至全国均具有较高的市场占有率。公司主营业务是图书

  出版发行、印刷及物资供应、报刊和新媒体,主要产品包括教材、教

  辅、一般图书、音像制品、文化用品、报媒。

   2023年公司营收＆净利润同比稳增,经营数据持续修复。

  业绩方面,2023年公司实现营业收入93.65亿元,同比

  +3.35％;归母净利润12.84亿元,同比+34.39％;扣非后归母净

  利润8.91亿元,同比+0.31％。①分季度看,Q1-Q4分别实现营

  收22.03/18.55/23.89/29.18亿元,分别同比+18.39％6/-8.19％/-

  0.02％/+4.83％,归母净利润分别为2.23/1.88/2.69/6.03亿元,

  分别同比+71.51％/-13.03％/+36.03/+51.1％。②分行业看,23

  年公司发行/出版/物资/印刷/报媒业务分别实现收入

  73.35/33.85/10.45/5.80/2.07亿元(内部抵消-36.25亿元),分

  别同比+3.80％/+7.38％/2.04％6/+6.26％/+0.08％,除物资行业业

  务略有下滑外,其他业务均实现稳健增长。

  ?

  盈利能力方面,①毛利率方面,2023年公司销售毛利率同比

  +0.44pct至31.83％,主要系公司发行、出版、物资三大主营业

  务毛利率均小幅提升所致。②费率方面,整体费用率同比

  +1.67pct至20.3％,其中销售费用率+0.90pct至10.49％,主要

  系开拓市场、业务增长带来的人工成本及推广费增长所致,管理/

  研发/财务费用率分别为10.41％/0.10％/-0.70％,分别同比

  +1.00pct/+0.02pct/-0.25pct。③净利率方面,净利率15.39％,.

  同比+3.66pct,盈利能力提升。

  24Q1营收承压,毛利率显著改善。24Q1实现营收 20.88亿元,同比

  -4.86％,归母净利润1.52亿元,同比-33.96％,毛利率34.05％,同.

  比+4.29pct,环比+3.29pct,整体费用率19.61％,同比+1.51pct,

  净利率8.17％,同比-3.29pct,环比14.82pct。

   广东人口大省筑造天然禀赋,分红比例仍有空间。①天然禀赋:-方

  面,广东作为人口大省,常住人口数量继续保持全国第一-位,且重新

  呈现正向增长态势,对流动人口的吸引力依然强劲,在校人数有望在

  未来几年仍维持稳定增长,且旷东地方教育经费总投入、财政性教育

  经费、预算内教育经费稳居全国首位;另一方面,只有国有出版单位.

  可向国家新闻出版署申请书号用于出版,民营企业只能和国有出版单

  位合作出版,政策为公司筑造竞争壁垒。②渠道优势:公司深耕广东

  省内教育出版业务,渠道优势明显,截至2023年,发行集团拥有中心

  门店200家,校园书店95家,乡村书店118家,连锁经营网络覆盖全

  省覆盖全省94个市县城乡,后续有望开拓省外市场,扩大全国市场份

  额。④高比例分红:依托主业优势带来的经营质量稳步提升,2023年

  公司拟向全体股东每10股派发现金股利5.40元(含税),共计派发

  现金股利4.84亿元(含税),占归母净利润比例为37.69％,占扣除

  非经常性损益的净利润的比例为54％,分红总额创历史新高。我们认

  为,公司依靠广东省内人口资源禀赋和销售渠道优势,有望继续维

  持教育出版主业稳健发展,且近年来公司分红金额稳中有升,虽所

  得税政策变更或压缩公司利润,但公司现金流充裕、经营状况良好

  背景下,公司分红比例仍有提升空 间。

   教育出版集约化经营成效显著,课后服务验证教培逻辑。①教育出

  版:2023全年出版教材1077种,教辅2847种,教材教辅出版实现

  年收入28.21亿元,同比增长7.3％。旗下教育社利润稳步增长,全年

  达到2.86亿元,在地方教育出版社中名列前茅。公司扎实推进粵国标

  教材送审,粵版教辅稳中有进,目录教辅完成全面修订,发行码洋同

  比显著增长,集约化经营改革成效突显,有望加速推动教育出版稳步

  发展。②课后服务:公司积极布局校内外课后服务,开发县域、学校

  市场,向"多元产品研发+定制化服务方案"供应商转型,推进"南方

  教育传媒课后服务平台"和"大湾区大研学服务平台"建设,课后服

  务实行"一县一策""一校一案",合计营收近2亿元。伴随教育政

  策进入稳定期,公司在省内布局有望进一步完善,并逐步开拓省外市

  场,教培逻辑进-一步验证。

   手握"AI+教育"产品且收入兑现,业务逻辑已获验证。公司旗下粵教

  翔云数字教材平台,全省开通用户超1300万人,全年用户活跃人次逾

  4300万、同比提升95.77％、使用学校1.6万所、共上线数字教材

  345册,覆盖小学、初中21个学科。公司已推出粵教AI听说、花城

  艺测、粵教E听说学习机、AI围棋等,且部分产品功能及版本已迭代

  升级,公司产品能力持续提升,且已经产生收入。我们认为,公司在

  "AI+教育"方向的布局方向明确,有望依靠公司主业资源(销售团

  队/教育机构/进校渠道/学生流量/品牌效应),加速产品推广和业绩

  兑现,贡献业绩新增量。

   投资建议:作为人口＆经济发达大省的教育出版国企,虽所得税短期将

  压缩公司利润,但公司基本面稳健且股息率仍有提升空间,叠加公司

  发力布局"AI+"和教培行业,攻守兼备,有望提振业绩和估值。预

  计20242026年公司归母净利润分别8.01/9.59/11.21亿元,EPS分

  别为0.89/1.07/1.25元,对应目前PE分别为16/14/12倍,首次覆

  盖,给予"买入"评级。

   风险提示:教育政策变化风险、国内外宏观环境变化风险、新业务进展

  不及预期、技术发展不及预期、在校学生人数变化