明阳智能(601615):新能源装备综合经营,业务多点开花

事件:

   公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年,公司实现营业收入278.59亿元,同比下滑9.39％,归母净利润3.72亿元,同比下滑89.19％,扣非后归母净利润为2.06亿元,同比下滑93.36％。2024Q1,公司实现营业收入50.75亿元,同比增长84.6％,归母净利润3.04亿元,扣非后归母净利润为2.91亿元。

   海陆并进,引领风电新技术。公司是国内风电整机龙头企业,产品种类丰富,包括单机功率覆盖1.5-11MW系列陆上型风机和单机功率覆盖5.5-22MW系列海上型风机。2023年,公司实现风机对外销售9.69GW,同比增长32.66％;对应实现风机及相关配件销售235.17亿元,同比增长3.11％;风机及相关配件销售毛利率6.35％,同比降低11.42个百分点。公司是国内风机大型化的引领者,明阳智能MySE18.X-20MW海上风机因其卓越的性能和技术创新,获评"全球最佳海上风电机组"金奖。该风电机组是目前全球已下线单机容量最大、风轮直径最大的海上机组,并得到国家能源局的认可,成功入选《2023年度能源行业十大科技创新成果》。公司海上风机装机容量保持行业领先,根据WoodMackenzie统计,2023年公司以1.8GW的订单量位列年度海上风电新签订单量之首。

   发电项目运营和滚动开发,增厚公司盈利水平。2023年报,公司在运营的新能源电站装机容量2.56GW,同比增长70.47％;在建装机容量3.30GW,同比下降3.49％。新能源电站共实现发电量40.16亿千瓦时,同比增长40.46％,电站运营收入14.99亿元,同比增长12.24％;毛利率为63.00％,同比增加3.12pct,在运营电站平均发电小时数1,568小时。同时,公司电站滚动开发实现营业收入20.8亿元,毛利率30.97％,同比增加8.83pct,盈利能力远高于整机,该业务极大增厚公司利润。发行基础设施公募REITs是公司实现新能源电站"滚动开发"的重要模式,通过产业与资本双轮驱动,提升公司资产运营模式及商业模式,进一步打造全球领先的智慧能源产业集团,实现能源绿色、普惠和智慧化。

   立足风能,积极推进光储氢发展。报告期内,公司以智慧能源应用场景创造牵引需求,推动新能源技术高端化、产业生态化、应用场景化,探索以新能源为主体的新型电力系统应用场景和实现路径,形成新能源整体解决方案。通过持续加大对光伏产业、储能产业和氢能产业的投入,以实现平衡可再生能源的间歇性和不稳定性,从而提高能源整体利用效率和电网的稳定性。随着公司风光储氢一体化布局的持续完善,通过技术和商业模式的创新,结合风光储氢整体电站的设计理念和实施能力,实现风光储氢协同效应,逐步达成风光两翼一体化布局的产业集团宏伟蓝图。

   投资建议:公司是国内风电龙头企业,海陆并进,引领行业发展,电站滚动开发模式增厚公司利润,公司还同步开发了光储氢系列产品打造了新的潜在增长极,我们预测公司2024-26年的归母净利润分别为24.12、31.08和37.98亿元,对应EPS为1.06、1.37和1.67元,PE为9、7、6倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:1、行业装机低于预期。2、新品研发低于预期。3、行业竞争加剧。