盈峰环境(000967):综合毛利率持续改善,期待新能源装备放量-2023A＆2024Q1点评

事件描述

   盈峰环境2023实现营业收入126.31亿元,同比增长3.06％,归母净利润4.98亿元,同比增长19.00％;2024年Q1单季度实现营业收入29.98亿元,同比增长12.23％,归母净利润1.72亿元,同比增长10.31％。

   事件评论环卫装备景气度持续地位,环卫服务收入稳定增长。2023年分业务结构来看:1)环卫装备收入50.85亿元,同比下降16.42％,主要是地方政府财政压力导致采购需求不足,行业2023年同销量76,304辆,同比下降6.21％,行业景气度持续低迷,公司2023年环卫装备销量14,903辆,同比下降15.68％所致,推测中高端环卫装备产品受影响更大;

   2)环卫服务收入56.30亿元,同比增长35.38％,主要原因在于公司近几年新增环卫服务订单较多,项目投运带动收入增长。2016-2023年公司新增年化服务合同金额分别为0.55亿元、3.05亿元、4.29亿元、8.55亿元、12.48亿元、12.28亿元、18.19亿元、15.53亿元,2023年新增合同年化金额行业排名第二,截至2023年末盈峰环境运营的城市服务项目共计263个,存量市场年化合同额65.67亿元,保证公司业绩续航力。

   毛利率企稳回升,期间费用率有所增加。公司2023年综合毛利率为22.84％,同比提升0.10pct,其中环卫装备业务毛利率提升1.79pct至27.71％,环卫服务业务毛利率提升1.23pct至16.68％,但是因为收入结构有所变化导致综合毛利率提升有限(高毛利的环卫装备占比有所下降)。预计装备业务未来随着新能源装备占比逐渐提升毛利率仍有提升空间,存量环卫服务项目进入稳定运营期,精细化管理的成效逐步凸显也将带动环卫服务毛利率提升。费用率来看,公司2023年期间费用率为15.36％,同比提升0.55pct,其中销售费用率基本持平,增加0.06pct至6.29％,管理费用率(含研发费用)增加0.72pct至8.47％,绝对额增长1.17亿元(其中工资薪酬增加0.80亿元,同比增长24.6％),财务费用率下降0.23pct至0.60％。收现比仍有改善空间。公司2023年收现比为98.60％,同比微升0.85pct,2024Q1同比下降至85.80％,未来仍有一定提升空间。

   期待环卫服务持续推进及新能源环卫装备放量增长带动业绩提升。2023年1月30日,工业和信息化部等八部门发布《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》,提出:"在全国范围内启动公共领域车辆全面电动化先行区试点工作",要求试点领域新增及更新环卫车辆中新能源汽车比例力争达到80％。2023年新能源环卫装备渗透率仅为8.4％左右,未来新能源环卫装备增长弹性较大。预计2024-2026年归母净利润分别为6.95、8.11和9.32亿元,对应PE24x、20x和18x,维持"增持"评级。

   风险提示1、环卫市场化进程低于预期;2、新能源装备竞争格局恶化。