绝味食品(603517):单店收入企稳,期待加盟体系改革成效-2023年及2024年一季度业绩点评

事件:绝味食品2023年实现收入72.61亿元,同比增长9.6％,实现扣非归母净利润4.01亿元,同比增长54.5％。4Q23/1Q24实现收入16.30/16.95亿元,同比变动+8.5％/-7.0％,实现扣非归母净利润0.35/1.56亿元,同比扭亏为盈/+15.7％,业绩符合市场预期。

   优化门店应对环境,单店收入企稳且有望上行。2023年下半年以来,消费有所承压,从公司门店角度来看,1)开店:2023年净开店874家,门店总数达到15950家,同比增长6％,但下半年门店净减少212家,系公司为应对消费环境放缓开店节奏及优化门店布局;2)单店收入:2023年公司鲜货类产品收入同比增长6％,与门店数增长一致,可以推断公司单店收入已进入较为平稳的阶段,今年以来公司持续推新(爆一脖、耐撕肉片等),且抖音等渠道逐步发力,公司单店收入有望逐步进入正增长的区间。

   成本压力逐步缓解,利润率改善明显。2023年公司实现毛利率24.77％,同比下滑0.80pct,但4Q23/1Q24公司毛利率26.90％/30.03％,同比环比均有明显改善,我们推测前期压制毛利率的高价库存已经得到充分消耗,此外根据禽报网数据,截至4月29日,核心单品鸭脖成本在9-11元/kg,已处于较低水平,同时近期鸭苗投苗量仍然维持高位,未来成本波动可控。2023年销售费用率7.44％,同比降低2.31pcts,系加盟商补贴及广告宣发费用减少,管理费用率6.38％,同比降低1.39pcts,系去年同期股份支付费用基数较高。综上,2023年公司实现净利率4.37％,同比提升1.44pcts,1Q24净利率9.40％,同比环比进一步改善。

   重视加盟体系健康度,看好公司长期增长潜质。为应对当前的消费环境,公司从实际出发,主动降低开店速度,并优化加盟体系,包括两方面:1)引入具有较好背景的新加盟商,提升整体加盟体系的平均水平,为后续持续性开店打好基础;

   2)优化门店布局,对于疫情期间开设的下沉市场门店,公司对经营较差的门店进行出清或优化。单店收入的企稳也能体现公司在加盟体系优化上取得的成果,期待公司在开店及单店收入上重启稳健持续的增长。

   盈利预测、估值与评级:考虑当前消费环境承压,我们下调2024-25年归母净利润预测至8.40/9.82亿元,较前次下调14％/24％,新增2026年归母净利润预测11.57亿元,当前股价对应2024-26年PE估值为15/13/11倍,公司作为休闲卤味龙头,单店收入已有复苏迹象,加盟体系改革有望巩固长期增长潜力,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料持续上涨,单店修复不及预期。