良品铺子(603719):转型调整在途,静待成效释放

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现营收80.46亿元,同比-14.76％,实现归母净利润1.80亿元,同比-46.26％,实现扣非归母净利润0.65亿元,同比-68.82％。24Q1实现营收24.51亿元,同比+2.79％,实现归母净利润0.62亿元,同比-57.98％,实现扣非归母净利率0.55亿元,同比-48.69％。

   春节错期扰动收入节奏,电商受阻直营加速:23Q4公司营收同比-16.02％,24Q1营收同比+2.79％,预计与春节备货周期波动相关。2023年公司营收同比-14.76％,主因电商受行业及平台变化的影响,营收同比-32.58％。线下业务方面,公司实施精细化开发管理,优化门店结构,科学把握门店规模,全年门店净增67家至3293家,其中加大直营店开店力度,全年净开店258家至1256家门店,并以直营店探索新店型新模式,带动直营业务营收同比+21.69％;加盟门店净缩减191家至2037家,影响加盟业务营收同比-6.67％。公司持续坚持全品类发展,糖果糕点、肉类零食、坚果炒货等分别实现营收18.71、16.96、13.23亿元,公司已形成原材料到生产制造再到消费者的敏捷供应链条,从产品概念提出到生产交付最短可达26天。24Q1在礼赠需求带动下,年货节礼盒销量同比+25％,其中24Q1团购业务销售额同比+57.32％、电商同比+6.65％,直营门店受益于门店数量增加(24Q1末同比+147家)同比+10.16％,加盟门店由于门店数量减少(24Q1末同比-178家)同比-16.00％。在门店数量方面,24Q1期间直营、加盟均呈闭店趋势,分别同比-83、-57家至1173、1980家。

   降价影响短期利润表现,精耕细作实现高质量发展:2023年公司归母净利润同比-46.26％,净利率同比-1.31pct至2.23％,其中毛利率同比+0.18pct,保持相对稳定,销售费用率+0.94pct至19.55％,管理费用率同比+0.47pct至5.55％,预计一方面由于收入体量下降,但仍然存在一定固定费用支出,另一方面直营占比提升改变费用结构。24Q1公司净利率同比-3.69％至2.54％,其中毛利率-2.74pct至26.43％,主因公司对门店300余款产品降价,直接影响自身毛利率表现,销售费用率+0.44pct至17.44％,预计主因春节旺季,公司加大广宣力度,但伴随公司对供应链、流程、人员等多方面提质增效,管理费用率等已呈现下降趋势。

   降价适应消费趋势,内部增效保障长期竞争力:当前零食消费趋势正发生变化,产品创新层出不穷,渠道更加多元化。根据公司公告,良品积极应对外部环境变化,对外对300余款产品降价,并不断探索新的品类模式,试点新鲜短保零食、推出新的季节限定产品,对内围绕供应链及运营管理多环节提质增效,优化门店模型,实现更加精细化运作。我们认为在当前消费更趋理性的环境下,积极应对市场变化,适应调整价盘及运营模式的公司更具长期成长性,且良品铺子定位"高端零食",从原料端打造高端品质,整体价格带更宽,覆盖客群更广,部分产品降价后整体竞争力有望进一步提升。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年收入增速分别为3.2％、8.4％、7.2％,利润增速分别为8.1％、19.3％、15.2％,考虑到公司当前主动调整运营策略顺应市场变化趋势,未来发展空间可期,给予买入-A的投资评级,6个月目标价17.02元,相当于2024年35xPE。

   风险提示:市场竞争加剧、开店速度放缓、食品安全问题。