天顺风能(002531):战略转型成效显著,海工和零碳业务有望持续成长

事项:公司发布2023年年报和2024年一季报,2023年实现营收77.27亿元,同比(相对追溯调整后的2022年数据,下同)增长14.67％,归母净利润7.95亿元,同比增长26.53％,扣非后净利润7.64亿元,同比增长EPS0.44元,拟每10股派发现金红利0.75元(含税);2024年一季度实现营收10.54亿元,同比减少22.67％,归母净利润1.48亿元,同比减少24.83％。

   平安观点:各业务板块分化,海工和发电业务推动2023年业绩增长。2023年公司各细分板块分化较为明显:1)传统的塔筒板块出货量约45万吨,对应收入32.02亿元(同比下降19％),毛利率提升1.48个百分点至2叶片板块收入15.68亿元(同比下降8％),毛利率小幅提升至3发电板块收入12.46亿元(同比增长31％),主要因为内蒙兴和500MW风电场于2023年初并网并贡献收入增量,毛利率64.81％,相对平稳4海工板块收入15.11亿元,毛利率16.33％,海工是公司2023年完成对长风收购后新打造的业务板块,2023年贡献净利润约1.2亿元。整体来看,零碳业务和新布局的海工业务推动公司2023年收入和利润规模的成长,这两块业务也将是公司未来发展的重心且潜力较大。传统的塔筒业务和叶片业务在2023年有所下滑,未来大概率也不再以规模作为主要追求目标,而是更加关注精细化管理及良好的经营性现金流管理,我们预计2024年塔筒和叶片业务在2023年基础上平稳发展。

   着力强化海工业务,未来有望成为公司核心业绩增长点。产能方面,目前公司风电海工业务已有四大基地陆续投产,包括江苏盐城射阳基地20万吨、江苏南通通州湾基地25万吨、广东揭阳惠来基地30万吨、广东汕尾基地20万吨的产能;同时,射阳二期30万吨、广东阳江基地30万吨和欧洲德国基地50万吨的产能处于建设之中,有望在20242025年陆续投产;另外福建漳州基地处于前期规划准备阶段。产品类型方面,公司兼具单桩和导管架的生产能力,公司在广东的多个生产基地主要生产导管架产品,未来广东等地海上风电项目离岸化、深水化特征明显,导管架的渗透率有望提升,公司基于导管架产能的前瞻布局有望深度受益。海外拓展方面,欧洲等海外海风市场快速发展,未来管桩环节有望呈现长时间维度的供应紧缺,目前公司德国基地正处于建设之中,通州湾基地也具备出口潜力,未来出口业务的量利均值得期待。我们估算2023年公司海工业务出货量约12万吨,未来具有很大的成长空间。

   零碳业务利润贡献有望进一步增长。截至2023年底,公司在营风电场并网容量1383.8MW,同比增加500MW,实现营业收入12.5亿元,同比增长约31％。目前,公司位于湖北省沙洋县的200MW风电项目正在建设中,有望于2024年内并网并贡献发电收益,另有600MW风电项目筹备开工。未来公司将集中投入资源进行重点区域的资源开发,为后续的风电项目建设、后市场运维等业务奠定基础。整体来看,随着新的风电场建设投运,零碳业务的业绩贡献将进一步成长。

   投资建议。考虑公司业务重心的调整以及海工业务推进情况,调整公司盈利预测,预计公司20242025年归母净利润分别为12.64、16.42亿元(原预测18.52、24.15亿元),新增2026年盈利预测21.26亿元,动态PE分别为14.8、11.4、8.8倍。

   公司目前处于核心业务的战略调整期,传统的塔筒和叶片业务受到一定影响,公司着力强化海工业务,产能布局完善,尤其在导管架方面优势较为突出,未来将受益于国内外海上风电大发展,维持公司"推荐"评级。

   风险提示。(1)公司塔筒等业务的盈利水平受钢材等原材料价格影响较大,如果原材料价格单边上行,可能造成不利影响2海外贸易政策以及汇率波动都可能对公司海外业务造成不利影响;(3)制造板块竞争加剧和盈利水平不及预期风险。