中信博(688408):海外跟踪支架放量,业绩大超预期-2023年报及2024一季报点评

事件:公司2023年实现营业收入63.90亿元,同比增长72.59％;实现归母净利润3.45亿元,同比增长676.58％。2024Q1实现营业收入18.14亿元,同比增长122.47％;实现归母净利润1.54亿元,同比增长297.18％。

   受益于中东、拉美、印度等海外市场放量,支架业务出货、收入大幅增长。公司依托于早期光伏支架纵向、横向一体化策略,规划全球化营销网络体系、搭建全球化供应链、研发创新产品及零部件带来降本增效能力等,紧抓行业机遇,在中东、拉美、印度等海外区域实现了支架业务快速增长,实现光伏支架业务营收规模大幅增长。2023年,公司光伏支架业务收入56.60亿元,同比上涨74.83％。其中固定支架收入20.62亿元,同比上涨26.34％;固定支架销量9.40GW,同比增长30.06％。跟踪支架收入35.98亿元,同比上涨124.13％;跟踪支架销量7.64GW,同比增长129.47％。2024Q1公司支架销量合计4.68GW,同比增长91.84％。其中,跟踪支架销量约3.82GW,,固定支架销量约0.86GW。2024Q1支架销量以海外为主,境外交付光伏支架总量约3.6GW、国内交付光伏支架总量约1GW。

   跟踪支架销售占比提升、垂直一体化降本,毛利率大幅提升。随着公司光伏支架系统产品及零部件研发创新,早期全球供应链布局产能贡献效应提升、采购模式优化及采购渠道拓展等降本增效方式不断促进,使光伏支架系统产品综合成本得到有效控制,同时随着海外大项目订单陆续交付,跟踪支架系统产品销量占比提升,叠加原材料价格趋稳、汇率波动等影响,公司支架系统毛利率稳步提升。2023年,固定支架毛利率16.94％,同比提升5.55pp;跟踪支架毛利率19.96％,同比提升6.19pp。2024Q1随着跟踪支架占比提升,公司实现综合毛利率20.79％,环比提升0.90pp。

   连续两个季度创纪录交付后,在手订单依然充足。截至2024Q1末,公司在手订单合计约68亿元,其中跟踪支架约59亿元、固定支架约8亿元,其他业务约1亿元。在2023Q4、2024Q1连续两个季度收入创历史同期最好水平后,公司在手订单仍然饱满,保障全年收入高增长。随着公司收入体量增长,模效应逐渐体现,期间费用率大幅下降。2023年及2024Q1公司期间费用率分别为8.99％、9.57％,较上年同期分别下降1.27pp、1.45pp。此外,公司资产减值计提充分,2023、2024Q1计提各类减值(信用减值损失、资产减值损失)分别为1.69亿元、0.37亿元。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司24～26年归母净利润分别为7.01、8.84、10.80亿元,对应PE分别为20、16、13倍。公司作为跟踪支架出海龙头,受益于中东、拉美、印度等地区需求爆发;公司海外供应链优势明显,跟随中资EPC出海市占率有望稳步提升。给予公司24年25倍PE,对应目标价129元,维持"买入"评级。

   风险提示:海外市场拓展风险,钢材等主要原材料价格波动风险,汇率变动风险。