三利谱(002876):稼动率好于预期,期待高盈利新品起量

三利谱公布2024年一季报,报告期内公司实现营业收入5.42亿元,同比增长27.45％;实现归母净利润0.31亿元,同比增长151.55％;实现扣非归母净利润0.36亿元,同比增长883.58％。

   事件评论一季度公司在下游面板厂稼动率淡季回落的需求环境下取得了与2023年Q3旺季相同的营业收入体量,反映了份额方面的明显提升,主要系上游材料短缺的状况下,公司凭借充足的库存完成了订单转移,保持了较高的产能利用率。

   费用端,销售费用率0.68％,同比提升0.07pct,环比减少0.17pct;管理费用率3.93％,同比提升0.38pct,环比提升2.08pct;研发费用率6.60％,同比减少0.41pct,环比环少0.99pct;财务费用率-1.56％,同比减少2.49pct,环比减少4.44pct。其中管理费用增加主要系管理人员工资、福利费及房租增加,财务费用下降主要系日元贬值下的汇兑收益所致。此外,报告期内公司计提应收账款坏账的信用减值损失603万元。

   新产品方面,公司在建的合肥二期TV偏光片产能项目有望于年内投产,其1720mm的宽幅偏光片可覆盖65英寸的高效切割方案,有望改善公司TV偏光片当前较低的毛利率水平。此外,公司在高附加值的OLED偏光片方面也取得了突破,已成为国内首家进入客户端小批量供应的企业。我们预计两大新品放量后,公司2025年的盈利能力还将进一步改善。

   我们认为,自2021年面板产业链进入下行周期,在下游面板制造盈利承压的阶段,上游材料同样承受了明显的降价压力。而随着2024年下游环节联合控产后价格中枢的修复,以及折旧成本的降低,偏光片的盈利能力长期有望得到修复。预计公司2024-2026年EPS为0.93、1.99和2.69,对应PE分别为27.16、12.71和9.41。

   风险提示1、消费电子复苏不及预期;

   2、新产品放量进度不及预期。