通策医疗(600763):业绩持续承压,集采影响正逐步消化-年报点评

通策医疗发布2023年和2024Q1业绩。公司2023年实现营业收入28.47亿元,同比+4.70％;归母净利润5.00亿元,同比-8.72％;扣非后归母净利润4.81亿元,同比-8.37％。公司2024Q1实现营业收入7.08亿元,同比+5.03％;归母净利润1.73亿元,同比+2.51％;扣非后归母净利润1.70亿元,同比+4.20％。

   23Q4出现阶段性亏损,24Q1虽然恢复盈利但仍面临较大压力。根据wind,公司23Q4实现营收6.62亿元,同比+14.24％,归母净利润为-1126万元。我们推测出现亏损原因的主要为:(1)低价恶意竞争加剧导致公司经营面临较大压力,单季毛利率下滑至25.15％;(2)年终奖等一次性费用增加,单季管理费用为1.16亿元;(3)租赁准则新规的变化导致财务费用增加,单季财务费用为2587万元。同时受宏观消费环境的持续影响,公司24Q1仍然面对较大压力,业绩增速较缓。

   消费业务疲软,种植影响持续消化中。分业务来看,根据公司年报,23年种植业务收入4.79亿元(+6.95％),集采后种植牙快速放量,全年种植5.3万颗,同比增长47％;正畸4.99亿元(-3.14％);儿科4.99亿元(+2.90％);修复4.56亿元(+6.72％);大综合7.56亿元(+8.34％)。

   根据公司机构调研公开纪要,24Q1种植收入1.11亿元(+5.9％);正畸1.2亿元(+2％);儿科1.22亿元,略有下降;修复1.06亿元(+4.5％);

   综合1.97亿元(+7％)。随着种植牙的快速放量,种植业务正逐渐恢复,正畸虽然在一季度同比小幅增加,但上升态势仍然较为疲软。

   盈利预测与投资建议。随着种植牙需求的逐步释放以及宏观消费环境的转好,公司业绩有望在未来回归健康增长轨道。预计24-26年公司归母净利润分别为5.92、7.25、8.91亿元,给予公司24年40XPE,对应合理价值为73.84元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。医疗事故风险;市场竞争风险;集采政策风险。