申能股份(600642):公用事业化优质标的,稳盈利股息价值突出-年报点评

业绩持续兑现,加权ROE已超10％。公司发布2023年报,全年实现营收291亿元(同比+3.4％),归母净利润34.59亿元(同比+219.5％),Q1-4分别为7.34、11.13、6.57、9.55亿元。业绩大幅改善主要为:(1)煤价下行煤电毛利率提升10.6pct至10.7％;(2)投资收益贡献15.67亿元(同比增加12.95亿元)。2023年经营现金流达73.45亿元(同比+53.3％),加权ROE超10％,归母净资产较2022年末+8.7％。

   2024Q1实现营收81亿元(同比+10.9％),归母净利润11.6亿元(同比+58.0％),高增长为主业盈利改善及股票公允价值变动超预期影响。

   全年新增绿电0.83GW,新能源装机占比超30％。2023年末控股装机达16.95GW,新能源为5.12GW;全年完成上网电量529亿千瓦时(同比+2.6％,含外二),其中煤电、气电、风电、光伏及分布式分别为402、72、53、25亿千瓦时;2024Q1为149亿千瓦时(同比+16.1％)。公司绿电稳步开发中,海南1.2GW海风项目已于24年1月开工。

   存量业务盈利稳定,高分红公用事业化加速。公司参股企业众多,2023年统计火电部分投资收益同比增长7.87亿元,气电、抽蓄等相对稳定。

   历年自身现金流充沛,24Q1资产负债率已降至54％;伴随煤电容量电价落地,公司整体盈利稳定性在持续提升,且持续保持高分红,2023年分红比例达56.6％,股息率达6.2％(年末收盘价),股息价值突出。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024～2026年归母净利润分别为39.80、44.50、51.14亿元,按最新收盘价对应PE分别为10.47、9.36、8.15倍。公司盈利逐步稳定,股权激励激发潜能,高分红股息价值凸显,清洁能源转型稳步推进。参考同业估值水平,考虑公司盈利稳定性及分红持续性均位于同业前列,给予公司2024年12倍PE估值,对应9.76元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。煤价持续上行;新能源项目建设、利用小时不及预期等。