中国电建(601669):Q4利润高增,新能源运营转型顺利-公司年报点评

事件:公司2023年实现营收6094.08亿元,同增6.43％,归母净利润129.88亿元,同增13.59％,扣非归母净利润117.13亿元,同增13.17％。点评如下:Q4利润加速增长,新能源投运营稳定增长,境外毛利率明显恢复。分季度看,2023Q1、Q2、Q3、Q4单季度营业总收入分别同增0.66％、11.12％、6.55％、7.11％;归母净利润分别同增8.70％、13.25％、7.77％、23.98％。分行业看,工程承包与勘测设计、电力投资与运营和其他分别实现营收5505.60、239.78、315.08亿元,分别同增9.16％、0.69％、-23.63％;其中新能源投资与运营业务实现营收95.09亿元,同增10.04％,收入占比1.56％,同升0.05pct,毛利占比6.25％,同减0.70pct。分地区看,境内、境外分别实现营收5247.17、813.29亿元,分别同增6.09％、8.69％。境内/境外毛利率分别同升0.70/3.12pct至13.17％/12.63％。

   毛利率上升,费用率上升,净利率上升,现金流入减少。毛利率方面,2023年毛利率同升1.02个pct至13.23％,其中工程承包与勘测设计、电力投资与运营、其他业务毛利率分别同升0.98、4.27、5.71个pct。期间费用率同升0.71个pct至8.77％,其中销售费用率不变;管理费用率(含研发费用)同升0.28个pct至6.82％;财务费用率同升0.45个pct至1.71％(主要因汇兑净损失增加)。此外,2023年投资收益约8.26亿元,同减5.19％,资产+信用减值损失66.89亿元,损失同增32.90％。综上,2023年净利率同增0.08个pct至2.82％。

   经营现金流净流入222.65亿元,净流入同减27.79％(主要因收到的税收返还减少);其中收现比同升2.87个pct至102.26％,付现比同升2.34个pct至97.20％。

   23年新签能源电力业务高增36.17％,"水、能、砂"发展速度亮眼。公司2023年新签合同11428.44亿元,同增13.24％。其中,境内、境外分别新签9276.71、2151.73亿元,分别同比13.57％、11.87％。2023年分业务看:新签能源电力业务6167.74亿元,同增36.17％;其中光伏发电和抽水蓄能电站分别新签2798.97、780.51亿元,分别高增44.54％、220.61％。公司新签水利业务1007.30亿元,同样高增70.39％。截至2023年,公司控股运营并网装机容量2718.85万千瓦,同增33.39％,清洁能源占比84.60％;公司绿色砂石资源储备量89.34亿吨,设计产能达5.05亿吨/年,投运产能达1.32亿吨/年。公司2024年新签合同计划12680亿元,较23年完成额同增10.95％。

   盈利预测与评级。公司从水电行业领军者向新能源投资运营商转型顺利,受益"一带一路",海外新签高增,且"水、能、砂"发展速度亮眼。我们预计公司24-25年BPS分别为10.07和10.97元,给予2024年0.7-0.8倍市净率,合理价值区间7.05-8.06元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。回款风险,业务拓展风险,政策风险。