东方盛虹(000301):炼化释放效益,资产减值影响盈利-公司年报点评

2023年盈利同比稳定增长,1Q24盈利同比下滑、环比扭亏。2023年,公司实现营业收入1404.40亿元,同比增长119.87％;实现归母净利润7.17亿元,同比增长17.35％。单季度看,1Q23-4Q23公司归母净利润分别为7.38亿元、9.93亿元、8.05亿元、-18.19亿元。2024年一季度,公司实现营业收入367.39亿元,同比增长24.34％;实现归母净利润2.47亿元,同比下降66.53％,环比扭亏。公司一季度毛利同比相对稳定,盈利下滑主要由于财务费用、资产减值损失同比增加。

   资产减值影响盈利。2023年,公司发生资产减值损失22.10亿元,均来自存货跌价损失;其中,库存商品计提减值17.20亿元,原材料、在产品及半成品、在途物资分别计提2.77亿元、1.75亿元、0.39亿元。2024年一季度,公司发生资产减值5.04亿元,均为存货跌价损失。

   2023年炼化扭亏。分子公司看,2023年盛虹炼化实现净利润4.81亿元,同比扭亏,增利12.67亿元;斯尔邦实现净利润7.51亿元,同比减少6.77亿元;虹港石化(PTA)亏损2.00亿元,同比转亏。

   围绕"1+N"战略,聚焦新能源新材料,重点项目稳步推进。公司拥有1600万吨/年炼化一体化装置、240万吨/年甲醇制烯烃装置(MTO)、70万吨/年PDH装置,实现"油、煤、气"三种烯烃制取工艺路线全覆盖。公司稳步推进新材料产业链布局,包括75万吨/年EVA、30万吨/年POE及20万吨/年α-烯烃、POSM及多元醇、可降解塑料一期、磷酸铁锂等,提供未来增量。

   公司全资子公司盛虹石化产业集团拟引入沙特阿美作为战略投资者。2023年9月27日,公司与沙特阿美子公司阿美亚洲签署框架协议,沙特阿美或其关联方有意成为公司全资子公司盛虹石化产业集团战略投资者,拟持有其少数股权。双方有意向在原油等原料长期采购与供应、化工产品和燃料产品销售、高附加值技术许可等方面进行合作。我们认为双方合作一方面有助于稳定公司原料采购、加强技术合作等,另一方面有助于沙特阿美提高化学品转化率。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.44、0.69、0.96元,2024年BPS为5.69元。参考可比公司估值水平,给予其2024年2.0-2.5倍PB,对应合理价值区间11.38-14.23元(对应2024年PEG为0.17-0.21),维持"优于大市"评级。

   风险提示:原油价格大幅波动;产品价格大幅波动;在建项目进度不及预期。