比音勒芬(002832):第一季度净利润增长20％,库存改善明显

直营渠道拉动下,2023年收入增长22.6％,归母净利润增长25.2％。比音勒芬是主营高端运动生活的男装品牌。2023年收入增长22.6％至35.4亿元,归母净利润增长25.2％至9.1亿元,分渠道看,直营/加盟/线上收入分别同比变动+35％/-2％/+16％,加盟渠道下降预计主要由于2022年加盟收入高基数和加盟商处理2022年疫情期间库存而减少订单。由于直营占比提升、直营和电商毛利率提升,公司毛利率提升1.2百分点至78.6％。由于直营占比提升,公司费用率提升1.8百分点。同时资产减值损失比率减少1.7百分点,其他收益比率提升0.4百分点,而投资净收益减少0.8百分点。因此归母净利率提升0.6百分点至25.8％。2023年经营活动现金流净额增长37.5％至13亿元,净现比1.4。

   2024第一季度归母净利润实现20％增长,存货周转改善明显。第一季度收入增长17.6％至12.7亿元,归母净利润增长20.4％至3.6亿元,毛利率微幅提升、费用率上升、资产减值比率减少,归母净利率提升0.7百分点至28.5％。

   库存改善明显,保持净开店。2023年末存货周转天数同比减少42天至346天,2年内库龄的存货提升8.1百分点至87.2％,2024第一季度存货周转天数同比减少40天至200天,库存健康度提升明显。2023年公司保持净开店,直营和加盟分别净增28家和36家至607家和648家。

   风险提示:疫情反复、存货大幅减值、品牌形象受损、市场系统性风险。

   投资建议:财务和经营质量双升,中长期成长可期。第一季度在高基数上公司归母净利润仍然实现20％增长,库存健康度提升,表现好于同行。

   中长期看,比音勒芬精准定位高端运动时尚景气细分赛道,通过高质量营销和优秀产品力培育出高端品牌基因,随着品牌影响力提升,未来成长空间广阔。由于2024年消费行业延续弱复苏、公司2023下半年实际净开店数量低于原来预测值,下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为11.3/13.4/15.7亿元(原2024-2025年为11.7/14.0亿元),同比增长23.8％/18.9％/17.0％,由于盈利预测下调及开店增速放缓,下调目标价至37.5-39.5元(原为41.0-43.1元),对应2024年19～20xPE,维持"买入"评级。