莱克电气(603355):海外代工恢复性增长,零部件业务蓄势发展

2023年业绩高于我们预期,1Q24业绩符合我们预期公司公布2023年及1Q24业绩:1)2023年公司收入87.92亿元,同比-11.52％;归母净利润11.17亿元,同比+8.42％。2)对应4Q23收入30.06亿元,同比-6.04％;归母净利润3.22亿元,同比+53.48％。3)1Q24公司营业收入23.13亿元,同比+11.68％;归母净利润2.72亿元,同比+36.00％。公司2023年业绩超出我们预期,主要系4Q23未决诉讼转回产生营业外收入。公司1Q24业绩符合我们预期。

   发展趋势23年收入整体承压,海外代工业务逐步恢复。1)23年公司收购控股股东莱克投资旗下利华科技并表10.59亿元收入,追溯调整口径下,23年收入下滑-12％。公司4Q23/1Q24收入同比-6％/+12％,1Q实现季度级别转正。2)海关总署数据,4Q23/1Q24吸尘器出口额(美元计)同比+9％/+14％,海外吸尘器结束去库存。2023年公司放弃销售数亿元盈利水平较低的ODM业务,对收入带来影响但提升业务利润率。公司海外代工业务自3Q23开始恢复正增长,公司1Q24海外代工业务收入同比+20％。

   自主品牌有所承压,零部件业务蓄势发展。1)公司自主品牌在国内多品牌多品类运营,其中净水器业务增长较好,吉米拓展海外跨界电商市场贡献增量,1Q24跨境电商业务收入同比+30％。但受整体内销环境影响,公司自主品牌收入2023年有所下降。2)公司零部件业务布局日趋完善,23年收购利华科技完善电控业务。23年零部件收入34.67亿元(同比-3.5％);1Q24铝合金业务收入同比+25％,电机业务收入同比+30％。

   财务分析:1)公司2023年毛利率为24.9％,同比+3.4ppt,新业务量产及成本改善,汇率、海运费下降亦有贡献。公司期间费用率同比+1.6ppt;其中财务费用同比+0.3ppt,汇兑收益贡献减少;销售费用同比+1.3ppt,公司加大自主品牌营销力度。公司未决诉讼转回产生营业外收入1.03亿元。公司2023年归母净利率为12.7％,同比+2.3ppt。2023年归母净利率偏高,主要收益于海运费大幅下降和未决诉讼转回。2)公司1Q24毛利率为25.9％,同比-1.5ppt,期间费用率-4.5ppt,归母净利率同比+2.1ppt,盈利能力持续改善。

   盈利预测与估值我们维持公司2024年盈利预测不变,引入2025年盈利预测11.16亿元。

   当前股价对应2024/2025年14.6/13.6倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和34.00元目标价不变,对应2024/2025年18.8/17.5倍市盈率,较当前股价有29％的上行空间。

   风险新业务发展不及预期风险;原材料价格波动风险;汇率风险。