武进不锈(603878):火电锅炉管需求释放,分红再度提升-2023年年报及2024年一季报点评

事件概述:公司发布2023年年报和2024年一季报:2023年,公司实现营收35.16亿元,同比增长24.2％;归母净利润3.52亿元,同比增长63.4％;扣非归母净利3.24亿元,同比增长83.6％。2024Q1,公司实现营收7.3亿元,同比减少15.9％、环比减少8.2％;归母净利润0.68亿元,同比减少6.3％、环比减少13.5％;扣非归母净利0.65亿元,同比减少3.3％、环比减少0.4％。

   点评:毛利水平改善,分红再度提升

   ①量:管材销量2023年同比提升,Q1同比下滑。2023年,武进不锈销售无缝管5.12万吨,同比增长10.65％;销售焊管3.51万吨,同比增长21.87％。2024Q1,公司共销售无缝管1.16万吨,同比下滑3.43％,销售焊管0.71万吨,同比下滑25.63％。

   ②价:公司毛利率稳步提升。无缝管全年均价同比增长11.64％,焊管价格同比下降2.82％。公司通过提升高端产品销量,强化成本管控,实现营业收入和净利润的大幅增长。公司毛利率稳步回升,2023年公司毛利率提升2.82pct至17.12％。分季度看,2024Q1毛利率为18.35％,同比提升4.09pct,环比提升2.12pct。

   未来核心看点:产品结构不断升级,火电锅炉管需求逐步释放

   ①火电锅炉管招标持续放量,超级不锈钢管供需偏紧。2022年9月国家发改委召开煤炭保供会议中提出,2022-2023每年核准约8000万千瓦(折合80GW),未来三年将带来2亿千瓦的新增装机量,对旧煤电机组的升级改造也将进一步提振超级不锈钢无缝管需求。而S30432与HR3C供应壁垒较高,新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系,供给弹性受限,有望支撑火电锅炉管价格。

   ②公司积极增产把握市场复苏机遇。公司是国内不锈钢管行业龙头企业之一,原有火电锅炉管产能1万吨。公司2万吨高端不锈钢管项目现已投产,达产后火电锅炉管产能可达3万吨。

   ③拓展海外市场,产品结构不断升级。公司与国内某石化巨头联合立项,致力于实现乙烯裂解炉对流段炉管的国产化。公司3500吨精密管材生产线投产将为公司高盈利能力构筑护城河。公司正式通过了阿美供应商资质认证,被批准的产品范围包括不锈钢无缝管、焊接管,有利于进一步拓展国际市场。

   投资建议:受益于火电锅炉管行业需求放量,且新增产能持续释放,我们预计公司2024-26年将分别实现归母净利润4.41/4.90/4.92亿元,对应4月30日收盘价,PE分别为11、10和10倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:项目进度不及预期;原材料价格上涨风险;下游需求不及预期等。