江河集团(601886):幕墙龙头强者恒强,行业承压下保持快速增长,分红比例大幅提升-公司季报点评

事件:公司2024Q1实现营收40.86亿元,同增19.50％,归母净利润1.82亿元,同增11.10％,扣非归母净利润1.77亿元,同增21.87％。点评如下:毛利率、净利率下降,资产及信用减值转回增加,经营现金净流出有所减少。

   毛利率方面,公司2024Q1同降0.90个pct至15.84％。期间费用率方面,2024Q1期间费用率同降1.21个pct至11.77％,其中销售费用率同增0.06个pct至1.56％,管理费用率同降0.58个pct至6.84％,研发费用率同降0.20个pct至2.48％,财务费用率同降0.48个pct至0.89％。此外,2024Q1公司资产减值+信用减值损失转回1.04亿元,同增37.25％;公允价值变动净损失0.05亿元,而23Q1为净收益0.06亿元;资产处置损失0.02亿元,23Q1为收益0.11亿元;所得税0.45亿元,同增21.86％。综上,2024Q1净利率同降0.19个pct至5.18％。经营现金流方面,2024Q1经营现金流净流出9.68亿元,同比2023Q1净流出10.50亿元下降7.81％;其中收现比同增7.16个pct至131.95％,付现比同降2.17个pct至156.45％。此外,2024Q1公司加权平均ROE同减0.01个pct至2.54％。

   24Q1内装业务中标额恢复正增长15％,23年分红比例大幅提升至33.73％。

   订单方面,2024Q1,公司建筑装饰板块累计中标金额51.89亿元,同比增长5.95％;其中幕墙系统中标额约30.31亿元,同比增长0.27％,内装系统中标额约21.58亿元,同比增长15.09％。公司内装业务中标金额自23Q2以来恢复正增长。此外,公司2024Q1累计承接光伏建筑项目(BIPV)约0.5亿元,同比下降41.07％,我们认为BIPV项目中标额波动幅度较大,跟一季度基数比较小有关。2024年4月8日,公司发布公告,全资子公司中标北京商务中心区(CBD)核心区Z6地块项目(商业办公)幕墙工程,中标金额合计2.30亿元,约占公司2023年营业收入的1.10％。现金分红方面,公司审议通过了2023年利润分配方案,确定2024年5月10日每股A股发放现金红利0.2元(2022年为每股0.02元),2023年分红比例从2022年的4.63％提升29.10个pct至33.73％。

   盈利预测与评级。在装饰行业整体承压下,公司龙头地位凸显。减值风险已基本释放,23年资产+信用减值已经开始下降,内装板块一季度订单已经恢复增长。同时,绿色建筑大势所趋,公司在光伏建筑领域已有先发优势。我们看好公司未来业绩,预计24-25年EPS分别为0.69、0.77元,公司作为行业龙头,享有一定的龙头效应,给予24年14-16倍市盈率,合理价值区间9.64-11.02元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。回款风险,业务拓展风险,政策风险。