良品铺子(603719):转型积极推进,利润短期承压

公司2023年实现收入80.46亿元/-14.76％,归母净利润1.80亿元/-46.26％,扣非归母净利润0.65亿元/-68.82％。单季度看,23Q4实现营收20.46亿元/-16.02％,归母净利润-0.11亿元/去年同期为0.48亿元。24Q1单季度实现营收24.51亿元/+2.79％,归母净利润0.62亿元/-57.98％,扣非归母净利润0.55亿元/-48.69％。公司23年启动转型,2024年发布全新品牌价值主张"自然健康新零食",将聚焦产品差异化创新及更清晰的价值传递,预计品牌、产品、渠道多维度均将积极调整,维持"增持"评级。

   公司处在转型期,盈利端短期承压。公司2023年实现收入80.46亿元/-14.76％,归母净利润1.80亿元/-46.26％,扣非归母净利润0.65亿元/-68.82％。单季度看,23Q4实现营收20.46亿元/-16.02％,归母净利润-0.11亿元/去年同期为0.48亿元。24Q1实现营收24.51亿元/+2.79％,归母净利润0.62亿元/-57.98％,扣非归母净利润0.55亿元/-48.69％。

   24Q1各渠道增速改善,团购表现亮眼。分渠道看,公司2023年电商/加盟/直营零售/团购各项业务收入分别为31.67/24.0/18.94/4.90亿,分别同比-32.58％/-6.67％/+21.69％/-0.51％;24Q1电商/加盟/直营零售/团购收入分别为12.86/6.37/6.40/1.82亿元,分别同比+6.65％/-16.0％/+10.16％/+57.32％。

   门店结构持续调整,注重提升单店表现。门店方面,公司2023年新开直营/加盟门店分别455/224家,减少直营/加盟门店197/415家,净增直营/加盟门店数258/-191家,截至23年末公司直营/加盟门店数分别1256/2037家。24Q1公司新开门店55家,闭店195家,净减少门店140家,截至24Q1末公司门店总数为3153家。

   毛利率平稳,净利率降低。2023年公司毛利率为27.75％/+0.18pct,净利率2.23％/-1.31pct。2023年公司财务费用率为-0.14％/+0.24pct,管理费用率为5.55％/+0.47pct,销售费用率为19.55％/+0.94pct,研发费用率为0.54％/+0.01pct。

   投资建议。公司2023年启动转型,2024年发布全新品牌价值主张"自然健康新零食",将聚焦产品差异化创新及更清晰的价值传递,预计品牌、产品、渠道多维度均将积极调整。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.0/2.6/3.1亿元,维持"增持"评级。

   风险提示:单店表现不及预期,行业竞争加剧,食品安全风险