新希望(000876):战略聚焦饲料、生猪,母猪原值下降推动成本下行

2023年业绩处于业绩预告范围内,2023年及1Q24业绩符合市场预期23年营收同比+0.1％至1417亿元,归母净利/扣非净利同比+17.1/-37.2亿元至2.5/-46.1亿元。公司归母净利扭亏因公司转让白羽肉禽/食品深加工业务51％/67％股权,录得投资收益52亿元,扣非净利承压因23年畜禽价格低迷叠加公司计提16亿元资产减值损失。1Q24收入239亿元,同比-30％;归母净利-19亿元,同比-3亿元,业绩符合市场预期。

   发展趋势饲料业务销量稳健、吨利改善,养猪业务出栏小幅收缩。1)饲料业务:公司饲料销量保持稳健,吨利明显改善。23年收入同比+3％至813亿元,外销量同比持平于2113万吨,禽料/猪料/水产料吨净利同比+36％/+14％/+30％。

   2)生猪养殖:量价节奏调整致收入同比下滑。23年/1Q24收入同比-5％/-12％至213/63亿元,销量同比+21％/-3％至1768/456万头,商品猪均价同比-17％/-6％至14.6/13.8元/千克。

   母猪原值快速下降,增效降本初获成效,资金实力存改善空间。1)增效降本:公司紧抓养殖生产管理,实现增效降本。23年末PSY23.5头,同比+0.5头。

   4Q23公司口径成本15.8元/千克,较1Q23下降1.6元/千克,24年4月随着冬季疫病影响减弱而降至15.3元/千克。2)生产性生物资产:23年末/1Q24生产性生物资产51/43亿元,我们判断因种猪原值降低及能繁母猪存栏量下降。23年末母猪转固成本2700元/头,较1Q23下降2100元/头,母猪原值大幅下降。3)资金情况:23年末/1Q24资产负债率72％/74％,货币资金108.5/109.4亿元,关注公司聚焦主业及猪价上行对公司降杠杆的边际贡献。

   聚焦饲料、养猪核心主业,成本改善确定性较高,关注资金实力改善趋势。

   1)成本改善:随着公司母猪原值下降,以及生产成绩的提升,公司完全成本改善确定性较强。公司4Q23末较1Q23母猪转固成本下降2100元/头,我们测算商品猪的母猪摊销成本降低约0.4元/公斤。2)资金方面:公司定增持续推进、现金流管理仍在逐步优化。公司生猪养殖付现成本较低,加之饲料业务大规模、高周转,1Q24经营性现金流仍保持净流入。此外,公司亦持续推进定增募资方案,且聚焦应付款项管理、闲置猪场处置、总部提效降费,或进一步强化资金储备。

   盈利预测与估值我们维持2024/25年净利润预测由18/19亿元。当前股价对应2024/25年23/21倍P/E,维持跑赢行业评级。维持目标价12.5元,对应2024/25年32/30倍P/E,对应40％上行空间。

   风险出栏增长及成本管控不及预期风险;资金安全风险;动物疫情风险。