芯源微(688037):前道track持续放量,化学清洗机进展顺利-2023年报及2024年一季报点评

事项:

   2024年4月26日,公司发布2023年度报告及2024年一季报:

   1)2023年:营业收入17.17亿元,同比+23.98％;毛利率42.53％,同比+4.13pct;

   归母／扣非后归母净利润2.51/1.87亿元,同比+25.21％/+36.37％:

   2)2024Q1:营业收入2.44亿元,同比-15.27％,环比-52.16％:毛利率40.30％,同比-5.Olpct,环比-2.38pct;归母净利润0.16亿元,同比-75.73％,环比-47.33％;

   扣非后归母净利润0.09亿元,同比-84.90％,环比+59.41％。

   评论:

   短期业绩有所波动,前道track+化学清洗放量有望带动公司业绩恢复高增长。

   公司前道track等产品竞争力持续提升,带动2023年业绩稳健增长,盈利能力不断提高。分产品看,2023年公司实现光刻工序涂胶显影设备收入10.66亿元,同比+40.80％,毛利率38.84％,同比+4.19pct;单片式湿法设备收入6.00亿元,同比+9.09％．毛利率46.37％,同比+7.20pct。受2023年客户下单及生产交付节奏等影响,公司202401业绩有所波动。在手订单方面,公司2024年3月末合同负债由2023年12月末的3.75亿元增长至4.14亿元,未来随着公司前道track的陆续交付+化学清洗机等新产品的放量,业绩有望恢复高增长。

   国产替代进程加速,公司有望凭借前道track卡位优势迎来份额快速提升。目前国内前道涂胶显影设备市场仍被日本东京电子高度垄断,外部贸易环境变化加速国产替代,公司是目前国内唯一能提供中高端量产型涂胶显影设备的厂商,目前已成功推出了offline、I-line、KrF及ArF浸没式等多种型号产品,部分型号设备工艺水平已能够对标国际主流机台。截至2023年年报,公司浸没式机台已获国内5家重要客户订单,在高端NTD负显影、SOC涂布等新机台销售方面也取得了良好进展,未来公司有望凭借卡位优势迎来份额快速提升。

   公司坚持自主研发构筑核心壁垒,拓宽产品矩阵打开成长空间。公司保持高水平研发投入,持续推进产品平台化布局。在前道清洗设备领域,公司单片物理清洗设备SpinScrubber已达到国际先进水平并成为国内知名晶圆厂的主流机型,前道化学清洗机KS-CM300/200于2024年3月正式公开发布,并于202304获得了国内重要客户的验证性订单。此外,公司在先进封装及化合物等小尺寸领域布局全面、竞争优势显著,针对Chiplet技术领域,公司提前布局了全自动临时键合及解键合机,未来有望深度受益需求回暖及先进封装技术变革。

   投资建议:半导体设备国产替代进程加速,公司作为国内涂胶显影设备龙头,卡位优势明显,同时单片化学清洗设备有望快速放量。我们维持公司2024-2025年收入预测为22.02/28.23亿元,新增2026年收入预测为38.06亿元,参考公司历史估值及行业可比公司估值,给予2024年8倍PS,对应目标价为127.8元,维持"强推"评级。

   风险提示:国际贸易形势变化;下游客户扩产不及预期;上游零部件供应短缺。