浦发银行(600000):扭转颓势,关注转型进度

2023业绩符合我们预期、1Q24业绩超预期浦发银行发布2023年报与1Q24季报,公司2023年营收/归母净利润分别同比降低8.1％、28.3％,4Q23单季营收/归母净利润分别同比降低9.6％、18.6％,业绩符合我们的预期。1Q24单季营收同比降低5.7％、归母净利润同比增长10.0％,剔除去年同期出售上投摩根股权的一次性影响后,1Q24营收同比增长3.4％、扣非后归母净利润同比增长30.6％,业绩超出我们预期,我们认为主要由于信用成本下行驱动。

   发展趋势资产结构改善,1Q24净息差稳健。2H23公司净息差为1.48％、环比上半年降低8bp,2023全年公司净息差同比降低25bp至1.52％(均为日均余额口径);我们测算1Q24期初期末平均NIM同比持平于4Q23。其中,过去两个季度公司负债能力逐步提升,1Q24付息负债成本率相较3Q23累计降低4bp至2.22％。规模增长方面扩表保持稳健,4Q23/1Q24总资产分别环比增长2.3％/0.5％,贷款分别环比增长2.0％/3.4％,贷款占总资产的比例相较3Q23提升1.4pct至57.3％。公司2023年/1Q24净利息收入分别同比降低11.4％、6.4％,降幅有所收窄。

   2023、1Q24非息收入分别同比增长0.1％、降低4.6％。公司2023、4Q23、1Q24净手续费收入分别同比降低14.8％/25.8％/10.9％,我们认为主要受到资本市场疲软、保险报行合一整改、居民消费不及预期等因素影响。其他非息收入2023、4Q23分别同比增长16.3％、24.3％,债市良好表现驱动投资收益与公允价值变动提升;1Q24其他非息微降0.1％,主要由于去年同期处置上投摩根股权导致基数较高。

   不良率、不良净生成率双降。截至1Q24末,公司贷款不良率为1.45％,相较3Q23末累计降低7bp;关注类贷款占比持平于2.35％。截至2023年年末,贷款逾期率和逾期90天以上贷款占比为2.02％、1.25％,分别较1H23末压降5bp、11bp。新增不良方面,2023年公司不良贷款净生成率同比降低17bp至1.15％,我们测算1Q24单季不良净生成率为0.76％。风险抵补能力方面,1Q24末公司拨备覆盖率为172.8％,相较3Q23消费降低4.2pct。

   分红率提升至30％。公司计划2023年每10股派息3.21元,分红率由20.50％提升至30.05％。按照最新收盘价测算,公司动态股息率提升至4.2％。

   盈利预测与估值维持盈利预测和跑赢行业评级。当前股价对应0.4x/0.3x2024E/2025EP/B,考虑到公司信用成本压力或有缓释、分红率提高提升股息回报,我们上调目标价20％至9.2元,对应0.4x/0.4x2024E/2025EP/B、19.5％上行空间。

   风险宏观经济复苏不及预期,风险管理压力超出市场预期。