申能股份(600642):量价齐升火电业绩高增,多点开花期待公司持续成长

事件:公司发布2023年年度报告及2024年一季报。2023全年公司实现营业收入291.42亿元,同比增长3.36％;归母净利润34.59亿元,同比增长219.52％,基本符合我们的预期。公司拟全年分红0.4元/股,根据4月30日收盘价计算,股息率达4.7％。1Q24公司实现归母净利润11.59亿元,较去年同期上升57.96％,超出我们的预期。

   成本回落叠加电价抬升,火电业绩超预期释放。2023年公司发电量459.78亿度,上网电量441.53亿度,分别同比上升4.42％及4.48％。电价方面,包括上海在内的地区电力需求提升,带动上网电价上涨。2023年公司平均上网电价为494.67元/兆瓦时,同比提升9.81元/兆瓦时。在电价端上涨的背景下,2023年煤价中枢回落带动燃料成本大幅下滑,全年公司燃煤成本为9.22亿元,同比下降17.52％。成本与销售价格集体改善,煤电盈利能力大幅提升,毛利率高增10.64个百分点至10.68％。1Q24上海市电力需求持续提升持续,带动煤电及气电发电量同比提升10.0％及71.2％,公司平均上网电价也进一步上升至0.515元/千瓦时。考虑到今年动力煤供需保持相对宽松,长协煤保供政策加持下燃料成本有望继续下行,叠加容量电价正式执行稳定煤电盈利能力,量价齐升看好火电机组盈利规模快速提升。

   绿色低碳发展有序推进,新能源稳定成长。公司新能源发展持续提速,2023年公司新增新能源控股装机容量83万千瓦。截至2024年一季度,公司新能源装机容量达512.15万千瓦,占公司控股装机容量30.2％。公司"CZ2海上风电项目"目前已完成用海审批,并于2024年1月正式开工,预计为公司未来业务发展提供坚实基础。2023年公司全年风电、光伏发电量52.57亿度、24.77亿度,同比分别增长6.17％、26.82％。看好公司新能源装机容量持续扩张,为公司提供稳定业绩增量。

   油气业务独占优势,"三平"工作进展顺利。公司响应国家油气发展战略,油气"三平"工作取得进展:柯坪完成第一阶段勘探总结;平湖运用新技术,PH18、PH19井钻探成果超预期,稳产增储有序推进;恩平完成石油合同签订,搭建联管会体系,成立深圳油气公司扎实推进勘探研究工作。

   2023年公司油气管输业务实现营业收入28.20亿元,同比上升23.56％,毛利率达27.65％。公司油气领域进展顺利,有望长期增厚公司业绩。

   产融结合赋能发展,融资成本有望持续走低。公司通过控股、参股等方式积极拓展上下游产业链,分散产业结构风险。2023年公司完成申能财险参股,拓展产融协同效应。资本运作方面,公司于2024年3月29日成功发行规模为人民币10亿元的首单永续债,票面利率为2.50％,创下两年来市场新低。2023年财务费用11.84亿元,同比下降5.79％,公司在降息周期可持续降低债务融资成本,持续提升费用控制能力。

   盈利预测与评级:结合公司2023年及2024年一季度业绩表现,我们调增公司火电机组利用小时数及上网电价,我们上调公司2024-2025年归母净利润预测至39.58、44.76亿元(调整前分别为35.26、40.69亿元),新增2026年归母净利润预测为48.36亿元。当前股价对应PE分别为11、9、9倍。我们认为华东地区电力供需趋紧及容量电价落地,为上网电价提供价格刚性,公司高效火电机组价值持续提升,维持"买入"评级。

   风险提示:电价政策推进不及预期、煤价持续高位、新能源装机不及预期。