福昕软件(688095):双转型战略顺利推进,AIGC能力持续迭代

2023年及1Q24业绩符合我们和市场预期福昕软件公布2023业绩:实现收入6.11亿元,同比+5％;归母净亏损同比扩大至0.91亿元;扣非净亏损同比扩大130％至1.79亿元,业绩符合我们和市场预期。单四季度,实现收入1.68亿元,同比+10％;归母净亏损同比扩大205％至0.30亿元;扣非净亏损同比扩大85％至0.81亿元。

   1Q24业绩:收入1.69亿元,同比+17％;归母净亏损同比收窄7％至0.11亿元;扣非净亏损同比收窄22％至0.21亿元,业绩符合我们和市场预期。

   发展趋势订阅、渠道优先双转型增长战略顺利推进。1Q24公司收入同比增速回暖,达到22年7月双转型全面启动后的最高值。订阅化转型方面,2023全年/1Q24公司订阅制收入占比分别为35％/44％,较2022年的21％有明显提升;23年全年订阅相关的合同负债金额1.61亿元,同比增长71％,核心产品整体订阅续费率约为91％;1Q24公司订阅业务ARR金额达到2.81亿元,较2023年末+13％,单季度ARR增幅同比提升41％。渠道化转型层面,2023全年/1Q24公司渠道收入占比分别为34％/37％,较2022年的29％同样有明显提振。公司持续加大研发投入布局新产品,2023研发费用率同比提升4.5ppt至36.8％。全年剔除股权激励、商誉减值影响的调整后扣非净亏损同比扩大222％至1.24亿元;进一步剔除联营企业投资损失,公司自身经营扣非净亏损约0.88亿元。我们认为23年利润压力主要来源于股份支付、商誉减值以及联营企业的经营拖累,预计2024年或有改善。

   AIGC能力持续进展,静待商业化成果展现。功能推进:公司持续优化AI功能在核心PDF编辑器的集成,已实现文档总结、内容改写、保版翻译、语法＆拼写纠错等常规功能体验持续提高;同时通过SmartPDFCommands功能逐步实现PDF功能指令的AI化,实现AI化的指令超过100个,包括页面替换、页面拆分、文档格式转换等。另外,公司2024年1月也与核心PC渠道商戴尔签署叠加AI功能的软件代理协议。在产业合作方面,2024年3月公司与华为签署鸿蒙生态合作协议,在鸿蒙生态里为用户提供数字办公服务。我们重申看好AI应用侧发展机遇,我们认为公司作为上层应用商,其国内版编辑器同样可以快速集成多个底层模型能力,建议关注其原Cloud版本AI助手的备案进展,以及多模型接入的测试进度。

   盈利预测与估值维持跑赢行业评级和2024/25盈利预测基本不变。考虑到由于下游景气度受宏观环境波动影响,行业估值中枢下行,下调目标价16％至88元(基于11.5倍2024年市销率),当前股价对应8/72024/25eP/S,较当前股价有44％的上行空间。

   风险订阅和渠道化转型进度不及预期;费用投入超预期;市场竞争加剧。