浙能电力(600023):控、参火电修复趋势不改,分红重回正轨-2023年年报及2024年一季报点评

事件概述:4月29日,公司发布2023年度报告,报告期内实现营业收入959.75亿元,同比增长19.68％(经重述);归母净利润65.20亿元,同比扭亏为盈;扣非归母净利润61.60亿元,同比扭亏为盈;公司拟向全体股东每股派发现金股利0.25元,合计派发现金红利33.52亿元,现金分红比例约51.42％。公司发布2024年一季报,报告期内实现营业收入200.24亿元,同比增长13.45％;归母净利润18.15亿元,同比增长79.62％;扣非归母净利润17.58亿元,同比增长110.76％。

   电量高增,Q1业绩延续修复:因1Q23公共卫生事件造成的低基数效应,1Q24浙江省内用电量同比增长12.2％,火电发电量同比增长11.1％,公司单季度火电完成发电量382.90亿千瓦时,同比增长17.8％,增速略高于全省火电增速,主要因2023年乐清三期两台机组(2*100万千瓦)贡献增量。Q1中来股份实现营收12.88亿元,同比下降52.4％,毛利率下降20.4pct至-3.3％,拖累公司整体营收表现;剔除并表中来股份营收、成本,Q1公司实现营收187.35亿元,同比增长12.3％,受益年初以来的煤价下降,实现毛利19.11亿元,同比增加12.72亿元,毛利率提高6.4个百分点至10.2％。考虑到乐清三期是在2023年年中投产,Q2仍能够同比贡献增量;同时考虑3月以来煤价走势,量增与降本同时发力,Q2单季利润有望延续环比/同比高增趋势。

   参股核、火表现亮眼,减值波动业绩:2023年公司实现投资净收益46.09亿元,同比增加13.10亿元,增幅39.7％,其中,参股核电贡献投资收益17.01亿元,同比增加3.40亿元,增幅25.0％,分别占当期投资净收益、利润总额的36.9％、18.7％;此外,参股火电业绩大幅上修,全年实现投资收益21.50亿元,同比增加11.15亿元,增幅107.6％,分别占当期投资净收益、利润总额的46.7％、23.6％;1Q24公司实现投资净收益12.32亿元,同比增加2.26亿元,延续增势。2023年公司计提减值5.97亿元(资产减值4.33亿元,信用减值1.63亿元)拖累全年的业绩释放。

   现金分红超50％,股息率超4％:考虑中来增益下,2023年度公司经营活动现金流净额大幅上修至114.77亿元,在正常经营年度,公司基本维持较高分红比例。除2021、2022两年,2014-2020年公司现金分红比例均在50％以上,2023年度现金分红比例达到51.4％,以2023年12月29日及年报公布日两个口径计算的股息率分别为5.4％、4.0％。

   投资建议:1Q24公司电量高增,同时受益燃料成本改善,业绩延续修复;参股火、核有望持续增厚业绩。根据电量、电价以及投资收益变化,调整对公司盈利预测,预计24/25年EPS分别为0.58/0.59元(前值0.53/0.56元),新增26年EPS为0.61元,对应4月29日收盘价PE分别为10.7/10.5/10.2倍。参考公司历史估值水平,给予公司2024年12.0倍PE,目标价6.96元/股,维持"谨慎推荐"评级。

   风险提示:1)用电需求波动;2)燃料价格上涨提高运营成本;3)电力市场竞争降低上网电价;4)供应结构调整压制机组出力。