许继电气(000400):业绩略超预期,柔直行业景气度有望持续提升-公司点评

事件:4月29日许继电气发布24年一季报。24Q1实现营业收入28.1亿元,同比下降15.09％,实现归母净利润2.37亿元,同比增长47.39％,实现扣非归母净利润2.26亿元,同比增长57.09％,业绩超出预期。

   毛利率水平同比大幅提升,预计与收入结构变化有关。公司24Q1整体毛利率18.27％,同比23Q1大幅增长约4.63pct,是收入下滑但归母净利润表现良好的核心原因。整体毛利率同比23全年增长约0.27pct,变化不大,估计与23Q1低毛利率板块收入占比高有关。费用率同比有所上升,销售/管理/研发/财务费用率分别为2.36％/4.19％/3.00％/-0.52％,分别同比+0.45/+1.33/+0.26/-0.07pct,整体费用率增加约1.98pct,比23年全年减少约1.83pct。

   现金流大幅改善,合同负债大幅提高。24Q1公司经营现金流净额达到2.6亿元,自2013年以来首次一季度回正,回款情况大幅改善。公司自2018年以来应收账款周转天数逐年下降,经营质量有明显改善。此外24Q1合同负债大幅增加,达到19.50亿元,相比23年底增加约43％,同比23Q1增加约55％,预计与23年公司在特高压等领域新签订单大幅增长有关。

   23年直流特高压高景气,24年柔直行业有望迎来大幅增长。23年直流特高压迎来高景气,全年开工金上—湖北、陇东—山东、宁夏—湖南、哈密—重庆等4条特高压直流项目,公司23年特高压累计中标达15.5亿元,保障未来几年业绩增长。此外柔性直流业务迎来高速发展,继23年甘肃—浙江、蒙西—京津冀两个特高压项目拟采用柔性直流后,今年疆南—川渝特高压预计也将采用全柔直技术。此外山东、上海、广东等地海风竞配均陆续采用柔性直流方案,后续柔直有望迎来持续催化。

   盈利预测与评级:公司是我国电力设备龙头企业,有望持续受益于柔性直流技术发展。我们维持24—26年盈利预测,预计公司24-26年分别实现归母净利润11.84亿、15.75亿、17.58亿,当前市值对应24-26年PE分别为23、17、16倍,维持买入评级。

   风险提示:特高压建设不及预期,柔性直流技术发展不及预期