比音勒芬(002832):24Q1经营情况亮眼,盈利水平仍维持提升

公司于4月26日发布2023年年报和2024年一季报,2023全年实现营收35.36亿元,同增22.58％,归母净利润9.11亿元,同增25.17％,扣非净利润8.67亿元,同增29.36％。23Q1营收12.68亿元,同增17.55％,归母净利润3.62亿元,同增20.43％,扣非净利润3.51亿元,同增21.87％,公司营收专业绩持续高增,盈利水平仍保持增长趋势,看好公司成长性,维持买入评级。

   支撑评级的要点渠道扩张+精准营销推动线上线下保持快速增长。2023全年公司实现营收35.36亿元,同增22.58％,归母净利润9.11亿元,同增25.17％,在内需弱复苏背景下仍维持高速增长,彰显品牌强劲增长动能。分渠道看,直营渠道营收23.95亿元,同增34.55％,公司把握国内高端运动市场风口,继续聚焦品牌力提升,打造高品质差异化产品,同时继续扩张门店数量,直营门店净增28家至607家,保持了稳健的扩张节奏。加盟渠道营收9.18亿元,同比减少2.07％,加盟渠道门店数量同增36家至648家。线上方面,公司积极布局各大电商平台,加大广告投放,并施行精准营销策略,推动营收增长16.08％至1.95亿元。

   24Q1收入业绩维持高增速,彰显品牌强劲增长动能。24Q1公司实现营收12.68亿元,同增17.55％,归母净利润3.62亿元,同增20.43％,当前国内需求仍处于弱复苏过程,公司营收业绩维持高增速,彰显较强的品牌力以及产品力。

   盈利能力仍在上升趋势中,现金流稳健增长。公司注重产品结构升级,不断推出有竞争力的新品,产品价格带有所上移,2023年毛利率/净利率提升1.21pct/0.54pct至78.61％/25.76％。24Q1公司盈利能力继续提升,毛利率/净利率同比提升0.32pct/0.68pct至76.03％/28.55％。公司费用率整体维持稳健。24Q1存货周转天数同降40天至200天,公司加强供应链管理能力,存货周转效率持续优化。24Q1经营性现金流同增7.34％至5.44亿元,净现比为1.50,现金流情况良好。

   产品、渠道优化+持续提升品牌力,未来仍有较大成长空间。公司从自身品类优势出发,开启以品类引导品牌的发展战略,持续加大科技创新和专利研发力度,打造有国际竞争力的产品。公司坚持轻奢品牌定位,多渠道布局培养年轻消费客群,提升品牌影响力,并通过收购国际奢侈品牌打造多元品牌矩阵,进一步丰富产品风格,打开市场空间。同时拓展高尔夫独立门店,打造多维成长曲线,未来仍有较大成长空间,期待业绩持续高增。

   估值当前股本下,我们预计2024至2026年EPS分别为2.08/2.47/2.93元;PE分别为14/12/10倍,维持买入评级。

   评级面临的主要风险渠道扩张不及预期,消费复苏不及预期,新品牌运营情况不及预期。