东方盛虹(000301):炼化成本有优化空间,沙特增资或降负债率

2023年和1Q24业绩符合市场预期

   公司公布2023年业绩:营业收入1404亿元,同比+120％;得益于炼化项目基本达产,归母净利润7.2亿元,同比+31％,2023年业绩符合市场预期。公司2023年拟派息0.1元/股(含税)。公司资产减值损失-22.1亿元,主要系计提的存货减值损失。斯尔邦石化实现净利润7.5亿元,同比-6.8亿元,主要系EVA产品价格下跌拖累。其中,4Q23公司盈利环比出现较大幅度下滑,主要系原材料及产品价格下跌,计提12.4亿元存货跌价损失。

   公司公布1Q24业绩:营业收入367亿元,同比+24％;归母净利润2.5亿元,同比-66.5％,符合市场预期。1Q24资产负债率同比+3％至82％,主要在建工程包括有虹威化工POSM及多元醇项目等。1Q24公司计提资产减值损失约5亿元。

   发展趋势

   炼化板块:1Q24纯苯景气度高,中期有望拓瓶颈。1Q24芳烃利润维持高位,我们估计大炼化平均芳烃吨毛利接近2000元/吨,公司拥有PX产能280万吨/年+纯苯约70万吨/年。根据百川盈孚数据,1Q24纯苯价格环比上涨9％至8160元/吨,1Q24行业平均毛利环比大幅提升81％至1166元/吨。我们判断炼化的项目配套还在完善和拓瓶颈阶段,在氢气等物料平衡方面仍有改善空间,有望逐步降低成本,提高效率。

   新材料项目多点开花。1)10万吨/年的碳酸乙烯酯及碳酸二甲酯(EC/DMC)生产设施于3M24顺利投产;2)公司2023年还投产了二氧化碳转化为绿色甲醇的装置,打造了行业内首创的"二氧化碳制新能源材料"的环保型负碳产业链;3)公司年产量2万吨的超高分子量聚乙烯(UHMWPE)生产线在2022年底实现了一次性开车成功。

   沙特阿美增资炼化子公司,有望改善资产负债表。2023年公司全资子公司江苏盛虹石化产业集团有限公司拟引进战略投资者并与SaudiAramcoAsiaCompanyLimited签署合作框架协议。东方盛虹和沙特阿美的合作主要在子公司层面,我们预计1H24此次协议或将确认,我们认为公司现金有望由整体股份公司的股东获得,一定程度上改善公司资产负债率。

   盈利预测与估值

   考虑到高油价带来的成本上升,我们下调2024年盈利预测22％至36亿元并首次引入2025年盈利预测40亿元。同时考虑盈利预测调整及新材料业务给公司带来的估值提升,我们下调目标价4％至11.5元,对应21/19x2024/25P/E和11％上行空间,维持"跑赢行业"评级。当前股价交易于19/17x2024/25P/E。

   风险

   新项目建设、投产慢于预期,EVA盈利低于预期。