金龙鱼(300999):厨房食品量利双升,看好24年利润改善

1Q24业绩符合我们预期公司公布1Q24业绩,实现营收572.7亿元,同比下降6.2％,实现归母净利润8.8亿元,同比增长3.3％,环比增长22.8％,符合我们预期。收入下降主因产品价格回落超过销量增长,其中厨房食品业务实现量利双增,饲料原料业务受高价库存、下游养殖利润不佳等因素影响利润同比承压。

   发展趋势1、厨房食品业务持续修复,饲料原料业务承压。1)厨房食品:随国内消费逐步回暖,公司零售、餐饮及食品工业渠道产品销量稳健增长,厨房食品业务总体利润实现增长。由于大豆等原料价格中枢性下移,零售渠道毛利率及利润同比增长,而餐饮及食品工业渠道利润受低位价格行情影响同比下滑。面粉业务受竞争激烈等因素影响出现亏损;2)饲料原料及油脂科技:公司饲料原料及油脂科技产品销量持续增长、利润同比下滑,其中油脂科技产品由于需求恢复及棕榈价格回升利润同比增长较好,而饲料原料业务受下游养殖行业利润不佳、饲料需求不振等因素影响拖累整体利润。

   2、C端零售渠道毛利率同比提升,套期保值支撑利润。1)毛利端:原料价格震荡下行阶段,我们预计公司C端零售渠道产品毛利率同比提升,而B端餐饮工业渠道产品受高价库存影响毛利率承压,综合影响下公司1Q24毛利率同比-0.04ppt至4.8％;2)费用端:公司期间费用率受收入体量下降影响略有提升,1Q24销售/管理/财务费用率同比分别+0.11/+0.03/+0.02ppt至2.8％/1.6％/0％;3)套期保值:1Q24主要原材料价格震荡下跌,公司公允价值变动损益及投资收益合计实现7.7亿元。综合影响下,公司1Q24净利率同比+0.14ppt/环比+0.4ppt至1.5％。

   3、24年公司盈利能力改善可期,看好公司依托中央厨房打造餐饮领域工业化一站式生态平台的广阔发展前景。我们认为,1)短期:大豆等原材料价格中枢下移,据iFinD,24年1-4月CBOT大豆均价同比下降20.8％,消费复苏持续推进,公司C端零售渠道产品盈利能力有望持续改善;2)中长期:公司横向有望拓展调味品等高附加值厨房食品新品类,纵向有望持续推进中央厨房布局,整合上游产品系列,打造以粮油食品为核心的餐饮领域工业化一站式生态平台,抬升利润率中枢,高质量发展可期。

   盈利预测与估值我们维持盈利预测不变,当前股价对应2024/25年分别46/33倍P/E。我们维持跑赢行业评级与目标价40元不变,对应2024/25年分别58/42倍P/E,较当前股价有28％的上行空间。

   风险原材料价格波动;套期保值风险;食品安全风险;市场竞争加剧。