极米科技(688696):1Q24销量企稳,均价下行拖累收入

2023年业绩符合我们预期,1Q24业绩低于我们预期公司公布2023年及1Q24业绩:1)2023年实现营业收入35.57亿元,同比-15.77％;归母净利润1.21亿元,同比-75.97％。拟每10股派现金红利3元,对应现金分红率17％。2)对应4Q23营业收入11.35亿元,同比-15.31％;归母净利润0.34亿元,同比-80％。3)1Q24,公司实现营业收入8.25亿元,同比-6.59％;归母净利润1432万元,同比-72.57％。公司2023年业绩符合此前业绩快报及我们预期,1Q24业绩低于我们预期,主要由于日本市场仍处于调整中、国内产品价格折扣仍未收窄,导致盈利能力承压。

   销量逐步企稳,均价拖累收入表现。1)2023年以来受国内消费环境影响,智能微投需求偏弱,根据洛图数据,2023/1Q24国内智能投影销售额分别同比-17％/-5％,且品牌竞争较为激烈。2)2H23开始,公司通过产品补贴、产品组合调整等措施应对竞争,我们估计1Q24以来销量或已企稳,但均价下滑拖累收入表现,3Q23/4Q23/1Q24收入分别同比-6％/-15％/-7％。3)分产品看,我们估计1Q24中高端的RS系列和偏低端的Play系列表现较好。4)公司坚定布局自主品牌出海,受益在欧美市场的渠道拓展,2023年海外收入同比+16％、占比提升至26％,我们估计1Q24仍维持较好的趋势,但日本市场品牌业务和渠道布局仍在调整期,短期对海外的收入盈利造成一定拖累。

   财务分析:1)产品价格下行和抖音渠道占比提升,均导致公司盈利能力明显承压,3Q23/4Q23/1Q24毛利率分别为29.5％/27.9％/28.1％,同比均下滑6-7个百分点。2)公司研发人员占比高,持续聚焦技术和产品创新,且销售费用投放也偏刚性,收入规模下降导致整体期间费用率偏高,2023/1Q24期间费用率分别为33％/31％,同比+6.6ppt/+0.5ppt。3)1Q24经营活动现金流1.46亿元,表现明显好于净利润。

   发展趋势国内市场,公司在DLP领域仍是行业龙头,行业需求承压背景下份额仍相对稳固,2024年发布中高端新品RS10Ultra以及低端新品Play5积极应对。

   海外市场,公司产品力领先,叠加渠道布局持续拓展,我们预计中长期可持续拉动规模及业绩增长。

   盈利预测与估值考虑产品均价下行导致盈利能力仍偏弱,我们下调2024/2025年净利润22％/6％至2.55亿元/3.75亿元。当前股价对应2024/2025年26.9倍/18.2倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑近期板块估值回升,我们维持120元目标价,对应33.0倍2024年市盈率和22.4倍2025年市盈率,较当前股价有22.8％的上行空间。

   风险竞争加剧风险;新品销售不及预期风险;原材料价格波动风险。