孚能科技(688567):盈利承压,海外业务拓展迅速-2023年年报及2024年一季报点评

事件。2024年4月29日,公司发布2023年年报及2024年一季报,23年公司全年实现营收164.36亿元,同比变动+41.84％,实现归母净利润-18.68亿元,同比变动-101.49％,扣非后归母净利润-17.41亿元,同比变动-73.75％。

   24Q1业绩拆分。营收和净利:公司2024Q1营收29.24亿元,同比-21.70％,环比-43.82％,归母净利润为-2.17亿元,同比+38.20％,环比+28.66％,扣非后归母净利润为-1.84亿元,同比+49.63％,环比+29.22％。毛利率:2024Q1毛利率为11.89％,同比+9.98pct,环比-2.35pct。净利率:2024Q1净利率为-7.43％,同比+1.98pcts,环比-1.58pcts。费用率:公司2024Q1期间费用率为17.85％,同比+7.81pcts,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.14％、4.99％、5.03％、3.69％。

   营收规模增长,盈利承压。23年公司营收同比增长41.84％,主要系国内新能车市场和产品出口的增长,公司出货量增加,23年公司全球动力电池出货量超16GWh。盈利端,23年公司归母净利润同比下滑101.49％,原因主要有1)行业竞争加剧引发产品价格下降,共计提6.06亿存货跌价准备;2)土耳其合资公司Siro产能爬坡,叠加原材料采购价格高,造成2.7亿元亏损;3)公允价值变动亏损2.56亿元。截至23年末,公司期初高价库存基本消化完毕,随着公司降本增效工作持续推进,亏损有望缩小。

   重视研发投入,保障技术领先地位。23年公司研发投入达7.49亿元,同比增加1.51亿元。公司SPS大软包动力电池系统已进入产业化阶段,长循环寿命动力电池开发已完成技术储备,现有量产产品在4,000次充放电循环后仍可保持80％以上的容量,高性能LMFP电池处于小试开发阶段,钠离子电池已完成初代产品开发并量产装车,第二代钠离子电池正在开发。

   海外营收过半,持续推进海外产能建设。23年公司海外实现营收98.73亿元,同比增长124.70％,营收占比达60.07％,对应毛利率12.72％,比国内的-5.91％高出18.64pcts。海外产能方面,公司土耳其合资公司Siro已于2023年3月建成投产6GWh模组和Pack产线,以支持欧洲、中东、非洲、南亚业务。海外客户方面,公司继续深化与奔驰的战略合作,并新增了海外重点客户Siro,获得了印度第二大汽车工业集团MahindraGroup的项目定点,且已与海外头部企业深入合作并交付了eVTOL产品。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营收172.08、237.30、289.45亿元,同比增速分别为4.7％、37.9％、22.0％,归母净利润1.42、7.51、12.89亿元,同比增速分别为107.6％、430.5％、71.6％,对应PE为110、21、12倍,考虑到公司技术实力领先,维持"推荐"评级。

   风险提示:海外产能释放不及预期、原材料价格波动超预期。