新城控股(601155):减值影响利润,商业板块稳健增长-季报点评

减值继续影响利润,商业收入稳健增长

   公司4月29日发布季报,2024Q1实现营收143.6亿元(YOY-11.7％),归母净利2.3亿元(YOY-65.5％),EPS0.10元。我们维持公司2024-2026年EPS分别为0.33/0.34/0.36元的盈利预测。我们预计公司24年BVPS为26.96元,可比公司24年Wind一致预期PB均值为0.4倍,给予公司24年0.4倍PB,维持目标价10.78元,维持"增持"评级。

   减值以及合作项目亏损影响归母净利,开发销售收缩

   期内公司结算收入减少,导致营收小幅下滑。但因商业运营板块收入占比提升,因此综合毛利率同比还有所改善,同比+3.2pct至24.7％。因期间费用相对刚性,公司销售/管理费用率合计同比+1pct,财务费用同比也增加0.8亿。此外,因房价下行趋势尚未扭转,公司计提2.1亿减值准备,影响归母净利1.6亿。叠加合作项目出现亏损,导致归母净利出现下滑。销售方面,期内公司地产销售面积165万方,销售额119亿元,同比分别-34.4％/-44.4％。期内紧抓现金流,未进行扩储。从24年计划来看,计划竣工面积较23年实际竣工下降32.6％,预计今年结算收入仍将进一步收缩。

   商业收入持续增长,24年目标收入完成率逾24％

   商业运营板块收入维持增长。2024Q1商业运营总收入达30.39亿元,同比+20.3％,公司全年计划商业运营总收入同比+17.6％至125亿,Q1目标完成率已达24.3％。持有物业平均出租率96.9％,较2023年末进一步改善0.4pct。充沛的持有商业物业不仅带来稳定的现金流,还为融资渠道的稳定性增加砝码,此外,随着消费基础设施REITs启航,持有物业有望提升公司资产变现能力。

   财务压力较2023年末略有改善,积极借助相关融资支持政策改善现金流整体有息负债规模维持在2023年末水平。扣预资产负债率在2023年末基础上进一步下降0.3pct,现金短债比则提升了6.0pct,整体而言现金流压力略有改善。根据Wind统计,公司存量公开债务总额约223亿,其中24Q2-Q4到期额分别为9.6/18/32.4亿元,合计约60亿,偿债高峰在12月。公司表示,将充分借助《关于做好经营性物业贷款管理的通知》以及融资白名单的相关政策,进一步改善资金结构。充沛的持有物业提升公司抗风险能力,维持"增持"评级。

   风险提示:行业销售下行风险,房企信用风险。