华润微(688396):竞争加剧,公司进入业绩调整期-一季度点评

市场竞争加剧,短期业绩承压

   华润微发布2023＆1Q24业绩。2023年收入99.0亿元(yoy:-1.6％),归母净利润14.8亿元(yoy:-43.5％)。1Q24收入21.2亿元(yoy:-9.8％),毛利率26.5％(yoy:-8.3pp),归母净利润0.3亿元(yoy:-91.3％)。报告期内盈利能力承压主因行业竞争加剧,自有产品＆代工价格均面临较大的下行压力。因此,我们下调24/25年收入预期7％/6％;下调归母净利预测10％/7％至14.17/15.47亿元,我们预计2026年归母净利润17.19亿元。

   我们给予公司可比公司平均的2.4x2024EPB,溢价幅度下调主因公司产品组合面临较大的价格压力,下调目标价至41.66元(前值:52.32元),维持"买入"评级。

   2023＆1Q24回顾:短期业绩承压,自有＆代工产品面临价格竞争

   分产品来看,2023年公司产品与方案(功率IDM)收入46.7亿元(yoy:-5.6％),毛利率26.62％(yoy:-9.5pp);制造与服务(代工、封测、掩膜等)收入50.8亿元(yoy+2.7％,占比51.3％),毛利率37.4％(yoy:0.2pp)。

   功率自有产品市场竞争激烈,毛利率下滑幅度相对更深。1Q24华润微收入21.2亿元(yoy:-9.8％;qoq:-10.8％),毛利率26.5％(yoy:-8.3pp;

   qoq:-2.0pp),归母净利润0.3亿元(yoy:-91.3％;qoq:-92.2％)。短期业绩承压主因公司自有功率IDM＆代工业务均面临较大的价格竞争,此外12寸产线爬坡、新品研发导致相关费用增加。

   展望未来:12寸线产线爬坡为公司长期发展奠定基础

   展望未来,我们认为公司新能源相关中高压产品价格或将持续承压,我们下修公司24/25年毛利率预期至28.5％/27.8％。我们看好公司:1)代工业务:BCD工艺平台持续迭代升级,0.11微米BCD技术平台完成工艺平台固化;2)IDM业务:12寸深槽工艺预研有序推进,IGBT模块、IPM模块、TMBS模块、MOSFET模块等新品拓展取得突破;3)12寸产线爬坡,为公司长期发展奠定基础。

   维持"买入"评级,下调目标价至41.66元

   考虑到行业竞争加剧,自有产品＆代工价格均面临较大的下行压力,我们下调24/25年收入预期7％/6％;下调归母净利预测10％/7％至14.17/15.47亿元,我们预计2026年归母净利润17.19亿元。我们给予公司可比公司平均的2.4x2024EPB,溢价幅度下调主因公司产品组合面临较大的价格压力,下调目标价至41.66元(前值:52.32元),维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,产品价格下行风险,新技术及产品研发不达预期风险。